佳士科技(300193)：业绩快速增长 淡季不淡Α属性显现

　　事件：公司发布2021 年半年度报告，实现营收6.71 亿元(yoy62.94%)，归母净利润1.23 亿元(yoy30.81%)；单季度来看，第二季度实现营收3.68亿元(yoy35.93%)，归母净利润0.66 亿元(yoy1.54%)。

    　　上半年营收高增长，Q2 收入增速35.93%略低于生产情况系偶发因素影响，现已改善。Q2 收入增速低于Q1 的114.59%，一方面在于去年Q1 基数低，另一方面为Q2 末深圳疫情致海外发货不畅。据草根调研，公司Q2 生产端保持较好态势，从存货数据可验证：二季度末存货2.68 亿元，为近5 年来各季度末最高，环比Q1 增加37.44%，同比增90.07%。我们认为，随着7 月初公司海外发货已顺畅，收入有望继续保持高增速。

    　　Q2 净利率下降主要受汇兑影响，剔除该因素与去年Q2 持平；若不考虑汇兑和股权激励费用，2021H1 实际净利率在提升。上半年公司利息收入和汇兑收益同比减少0.26 亿元、股权激励费用增加0.15 亿元，若剔除此影响，净利润增幅为105%，高于营收增幅；2021H1 主营业务净利率为20.30%，同比提高4.17pct。Q2 利润增速较低，我们认为由于造成汇兑损失的美元贬值发生在二季度，2020Q2 财务费用-784 万元，2021Q2 为934 万元，二者相差0.17 亿元，剔除该影响2021Q2 净利润增速为31.65%；主营业务净利率为21%，与去年同期基本持平。

    　　原材料&运费上涨及核算口径变化致毛利率略有下降，未来有望回升。

    　　2021H1 毛利率同比下降2.45pct（核心业务电焊机下降1.61pct），主要由于：①新会计准则将产品运输费调至成本核算，约影响1%毛利率；②毛利率较低的焊材收入占比从2.38%提高到5.84%，约影响1%的毛利率；③成本端原材料和海外运费上涨。未来随着JET20 促销活动结束及成本回归正常，毛利率有望逐步回升。

    　　淡季不淡，多项指标显示景气仍高，α属性显现。公司预收款项+合同负债为0.31 亿元，维持在较高水平。根据草根调研，随着通用焊机采购进入年内淡季，公司接单情况依然向好，显示数字化新品JET20 受到市场欢迎，公司α属性逐渐显现。“大行业、小公司”，佳士有望引领通用焊机领域数字化变革，改变行业极度分散状态，提高市占率。

    　　投资建议与评级：预计公司2021-2023 年净利润分别为2.69 亿，3.45 亿和4.51 亿，对应PE 分别为25.4x、19.8x、15.2x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：数字化焊机推广不及预期；行业竞争加剧