深度*公司*卫星石化(002648)：C2产品开始贡献业绩 新材料布局成为新亮点

　　公司发布2021 年半年报，实现营业收入107.69 亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润21.26 亿元，同比增长348.01%，业绩符合预期。维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　C2 项目正式贡献业绩，支撑公司持续成长。2021 年上半年，公司实现营业收入107.69 亿元，同比增长125.68%，实现归母净利润21.26 亿元，同比增长348.01%。公司连云港C2 项目于2021 年5 月实现一阶段成功开车，上半年C2 产品供实现收入15.32 亿元，毛利率36.51%。公司传统主业C3产品也有新产能释放，36 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产。另外，主要产品价格、价差也出现不同程度的提升，C3 产品总体毛利率达到32.4%，同比提升了8.48 个百分点。

    　　C2、C3 产品产能继续增加，新材料产品布局正在加快。C2 项目二阶段已进入安装阶段，有望在 2022 年中期建成。公司的C3 产业链也继续推进产能建设，年产 35 万吨聚丙烯及 25 万吨双氧水（含电子级）项目有序推进。新材料新能源一体化项目有望在2021 年 11 月开工建设。公司正在加快新材料产业布局，推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设，计划于 2022 年建成电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括 VC、FEC 等产品规划。公司利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，未来将进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业的影响力。与浙江大学、华东理工大学等产学研平台合作，加快乙烯齐聚法合成长链α -烯烃及 POE 技术开发项目的中试。

    　　估值

    　　C2、C3 双产业链齐头并进，未来新产能储备丰富，新材料产品有望进一步提升公司的发展空间。考虑到价格涨幅较大，上调公司2021-2022 年EPS 为2.72 元、3.43 元，对应PE 分别为13.4、10.6 倍。维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　汇率大幅波动影响公司汇兑损益；油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利；项目建设进度低于预期；安全环保风险等。