电子制造行业深度研究:从3M等巨头看我国功能材料行业1→N平台化国际化机遇

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕/张健 日期:2021-08-02

  1.对标30+家百亿美金市值国际巨头,国内材料行业发展空间大成熟经济体中材料行业是高端制造业的重要构成,全球市值超过百亿美金国际新材料巨头超过30 家,代表性企业有美国公司3M/霍尼韦尔/GE、欧洲巴斯夫/林德、日本信越/DNP、韩国LGC/SDI 等。我国材料公司目前体量较小、产品线和下游较单一,在制造业内循环以及产业升级大趋势下,发展空间持续扩张,我们认为未来十年是行业由0→1 形成细分龙头阶段步入1→N 平台化、国际化的重要阶段。

      2.3M:全球平台型功能材料企业典范,产品下游丰富多元,财务稳健、盈利能力强3M 历史近120 年,拥有超过6 万产品线,下游覆盖消费、医疗、电子、工业等,2020 年公司营收/ 净利润分别为321.8/53.8 亿美元, 毛利率/ROE 分别为48.41%/46.96%,人均营收/毛利/净利分别为33.88/16.40/5.67 万美元。3M 最新市值约1200 亿美元,是全球最大的综合功能材料公司之一,对比其他国际材料巨头,3M 在业务持续性财务稳定性、盈利能力方面更有优势。

      3.3M 近120 年成长:转型成长、平台化国际化、稳健再增长三大阶段3M 发展经历三个大阶段:(1)1902-1945 转型成长期:公司经历创业-转型-创新,以刚玉矿业务起家,一战背景下转型砂纸业务成功,经济大萧条时期开拓胶带等新产品,建立了以精密研磨和胶粘技术为核心的技术体系;(2)1946-2000 平台化、国际化阶段:1946 年公司IPO,打造模块化技术平台,开拓多领域产品,实现产品多元;二战后借助美国经济腾飞红利,持续开拓欧洲、中国等国际市场;(3)21 世纪开拓健康业务,管理升级,实现再增长:2000 年以来,医疗业务蓬勃发展,3M 积极并购,并购标的集中于医疗保健和安全防护领域,战略布局医疗保健、安全防护业务,同时引入“六西格玛”规范管理创新,实现再增长。

      4.核心竞争力之研发:创造力极强的“模块化”技术平台3M 公司最核心竞争力之一在于公司持续积累的模块化、一体化的技术平台:(1)技术模块持续丰富,最早3 个技术模块增加到2021 年51 个;(2)单一工艺平台的产品衍生能力极强,仅精密涂布工艺就催生出数万种高价值产品;(3)不同技术模块间融合创新驱动更多高护城河产品,有诸多案例:磨料+胶粘剂=防水砂纸,基材+胶粘剂=胶带,熔喷棉+静电驻极=N95 口罩。

      5.核心竞争力之管理:“创新”驱动的企业文化,重视员工激励的高效组织能力3M 持续推出高附加值新产品另一核心竞争力是优秀的制度化管理能力:(1)创新驱动的企业文化:公司前50 年中核心领袖麦克奈特提出“15%原则”、“倾听客户的声音”等沿用至今的制度,奠定“创新”驱动的企业文化;(2)重视员工激励:3M为持续推出员工股权激励以及双梯制发展路线,保证核心人才的稳定性。(3)高效组织能力:公司设立3M 的诺贝尔奖—卡尔顿奖等制度化奖励基金,鼓励创新和合作,设立吉尼斯专款、起源基金等创新支持项目,实现从构想、研发、市场化到规模扩张的全流程激励,实现技术+人才两大核心要素的高效组织。

      6.投资机会:在我国制造业升级和内循环大趋势下,我们看好未来5-10 年国内诞生多个具备国际竞争力的平台型功能材料公司,从企业家的国际化和企业文化管理能力、技术的创新能力、高附加值的产品和应用拓展能力等角度综合考虑,我们看好:

      (1)激智科技:涂布等技术平台,FPD/光伏/汽车打开长期空间;(2)洁美科技:

      一体化战略,被动元件+半导体多产品线持续增长;(3)国瓷材料(电子、化工联合覆盖):精密陶瓷材料平台型企业持续成长可期;(4)世华科技:矩阵化功能材料体系助力持续发展;(5)雅克科技:前驱体、光刻胶等打造半导体材料平台,建议关注:(1)长阳科技(化工组覆盖):反射膜龙头企业,高端基膜有望厚积薄发;(2)福斯特(电新组覆盖):光伏胶膜龙头,拓展电子材料+功能膜;(3)东材科技(化工组覆盖):绝缘材料优势稳固,光学膜+电子材料开启新成长;(4)博迁新材(有色组覆盖):精密金属粉末平台,MLCC、新能源赛道长坡厚雪;(5)阿科力:业务持续优化,光学等新材料进口替代可期。

      风险提示:技术发展不及预期:关键技术发展存在不确定性;竞争加剧:国内外双重竞争压力或导致竞争加剧;产能释放不及预期;环境差异导致3M 经验不适用。