商络电子(300975)：被动器件景气上行 分销领军开新篇章

　　商络电子：国内领先的被动元器件分销商。商络电子是国内领先的被动元器件分销企业，主要为电子产品制造商提供电容、电感、电阻及射频器件等被动电子元器件产品。公司上游资源丰富，拥有80 余家知名原厂的授权，包括TDK、三星电机和国巨等国际知名被动厂商，并向约2000 家客户销售超过3 万种电子元器件产品。

    　　财务方面，近年来公司收入规模稳定扩大，2017-2020 年，公司营收由16.76 亿元增至31.19 亿元，年均复合增速23%，其中以MLCC 为主的被动元件占据七成以上份额，因此公司业绩与被动行业景气度高度相关。此外，公司为提升业绩稳定性及丰富产品类型，公司持续拓展其他电子元器件业务，其收入占比从2017年15.42%提升至2020 年31.07%。

    　　被动需求持续旺盛，分销集中度有望提升。随着消费电子、汽车电子和网络通信等领域的快速发展，被动元器件市场空间正不断扩大。（1）全球电容市场稳步扩张，根据中国产业信息网数据显示，2011-2019 年，全球电容器市场规模由162 亿美元增至222 亿美元，年均复合增长率4.22%。（2）华经情报网预计到2024 年全球电感市场规模将接近50 亿美元，2018-2024 年年均复合增长率达5.15%。（3）全球电阻市场保持持续增长趋势，产业信息网估测，2014-2020 年，电阻市场规模由44 亿美元增至56 亿美元，年均复合增长率5.05%。

    　　（4）华经情报网预计全球射频前端市场将在2023 年达到352 亿美元，2019-2023 年年均复合增长率为15.18%。

    　　目前国内分销商仍处于小而散的状态，随着国内分销商上市以及并购重组，分销行业的集中度将进一步提升。公司作为国内领先的被动分销商，上市后积极扩充分销产品线，市场份额有望持续提升。我们认为市场份额的提升将提高公司在产业链中的地位，提升对上下游的议价能力，有望获得更多原厂授权以及新客户，从而进一步提升其市场份额，形成正向反馈。

    　　采取差异化竞争，深耕被动元器件分销。公司主要经营模式为采购、销售和库存管理。公司通过预测客户需求，为客户提供完整的供应链服务，并在南京、深圳、香港三地设立中心仓库，以提升对客户需求的响应速度，从而提高客户服务水平。对于广大长尾客户，公司积极布局SunlordEMALL 线上交易平台，推动公司业务持续下沉。同时，公司竞争优势显著，与同行业公司相比，公司具有授权品牌优势、客户基础优势、供应链管理优势、风险控制优势以及团队优势。

    　　募投项目加强数字化管理，提升市场竞争力。公司本次IPO 募集资金将用于商络数字化运营平台（DOP）项目、智能仓储物流中心建设项目、扩充分销产品线项目。其中，DOP 项目中的EMALL 线上交易平台将从技术角度降低服务长尾客户的销售费用，帮助企业开拓广大长尾客户市场，进一步下沉服务领域。在智能仓储物流中心建设项目中，公司将实现仓储物流信息化，有助于加强公司对各地仓储物流中心的供货能力，减少拣货时间。

    　　盈利预测与估值：商络电子是国内领先的被动元器件分销商，目前公司当前正在积极扩充分销产品线。我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为2.61/3.17/3.88 亿元，对应EPS 为0.62/0.76/0.92 元。我们看好公司在被动元器件分销领域的领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险因素：业绩波动的风险，新冠疫情反复的风险等。