深度*公司*华帝股份(002035)2021半年报业绩点评：多元化渠道与多品类协同 营收稳步复苏

　　报告期内，公司实现营业总收入 26.59 亿元，YOY+59.46%；归母净利润 2.39亿元，YOY+45.42%。 2021Q2 实现营业收入 16.07 亿元，YOY+ 64.48%；归母净利润 1.62 亿元，YOY+36.98%，业绩增速低于预期。

    　　支撑评级的要点

    　　多元化渠道与多品类协同，营收稳步复苏。1）传统烟灶行业复苏较为缓慢，新兴厨电品类维持较高景气度。在去年同期低基数效应下，21H1传统烟灶市场实现高速增长，但受房市政策调控、原材料价格上涨导致成本增加与上下产业链波动等因素，并未恢复到19 年同期水平。与此同时，新兴厨电品类持续保持较高的需求景气度。2）华帝股份积极拓展渠道与新品类，实现营收稳步复苏。21H1 公司油烟机/灶具/热水器营收YOY+68.51%/68.43%/75.29% ， 洗碗机/ 蒸烤一体机/ 集成灶营收YOY+72.23%/51.25%/437.95%，新兴品类占公司营收比重仍较小。21H1 公司线下渠道/新零售渠道/线上渠道/ 工程渠道/海外渠道分别YOY+46.37%/153.24%/65.53%/18.66%/131.05%，公司借助京东专卖店、苏宁零售云等新零售终端网点，加速在三四线城市渗透；积极开拓美洲/欧洲/东南亚等海外市场，持续提升海外市场的竞争力。

    　　原材料价格上涨，业绩增长压力较大。21H1 毛利率42.92%，同比-2.14pct，主要系不锈钢等原材料价格上涨等因素。公司积极采取降本增效措施，2021 年上半年销售费用率/ 管理费用率分别为23.35%/3.71%，同比-1.47pct/-1.23pct。在疫情后竣工逻辑回归，厨电需求回补趋势延续。

    　　估值

    　　公司积极多渠道多业务布局与精准化营销，零售渠道变革基本完成，渠道库存不断优化，渠道改革红利有望逐步释放。我们预计2021-2023 年EPS 分别为0.65 元/0.76 元/0.88 元，对应市盈率9.7 倍/8.2 倍/7.1 倍。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　市场竞争加剧的风险；精装修政策风险；原材料价格波动风险等。