龙蟠科技(603906)：车用尿素和磷酸铁锂业务双发力 公司业绩同比增长61%

事件

    公司发布2021 年中报，2021 上半年实现营收12.8 亿元，同比上涨55.7%；实现归母净利润1.5 亿元，同比上涨60.9%。实现基本每股收益0.30 元。2021Q2 实现营收6.8 亿元，环比增长14.5%，同比上涨34.9%；实现归母净利润0.86 亿元，环比增长41.7%，同比增长29.8%。

    简评

    受益尾气处理液销量提升和新增磷酸铁锂业务，上半年净利润同比增长60.9%：公司2021 年上半年度主要原材料基础油、乙二醇和尿素价格均有不同幅度的上涨，基础油、乙二醇、尿素采购均价分别较上年同期上涨1416 元/吨、197 元/吨、364 元/吨，涨幅分别为25.2%、20.7%、21.4%。润滑油、柴油发动机尾气处理液、防冻液平均销售价格分别较上年同期上涨1.17%、下降5.52%、6.59%。而柴油发动机尾气处理液、润滑油和防冻液产品销售收入比同期分别增加1.35 亿元、1.04 亿元和0.40 亿元，同比增长46.8%、29.9%和29.2%，这主要是各产品销量增长所导致的。润滑油、柴油发动机尾气处理液、防冻液销量分别较上年同期增长28.4%、55.4%和38.3%。其中尾气处理液新增18 万吨产能，共计产能33 万吨，加上国六标准的严格执行，车用尿素需求大幅上升，产量的提升可以得到消化。另外公司收购了贝特瑞磷酸铁锂正极材料业务，虽然从6 月份才开始并表，但是其营收已达到1.3 亿元，占比10%。车用尿素业绩的大幅增长和磷酸铁锂新业务使得归属于上市公司股东的净利润同比上升60.9%。

    新增18 万吨车用尿素投产，国六标准执行引导需求上涨。公司自2009 年开始生产车用尿素，是国内第一家从事车用尿素业务的企业，行业市占率第一。2019 年1 月，生态环境部等11 个部门联合发布《柴油货车污染治理攻坚战行动计划》，到2020 年，全国车用尿素抽检合格率达到95%，重点区域达到98％以上。为满足国六标准，车用尿素的添加比例将由国四的3%和国五的5%上升到8%。同时，21 年7 月1 日起，国家将正式全面实施重型柴油车国六排放标准，同时加入了0BD 在线实时监测、限制车机性能等强力监管措施来保证国六标准的严格实施，避免了屏蔽SCR 的现象，因此预计国六阶段车用尿素使用渗透率将比国五阶段的30%大幅提升。20 年国内车用尿素市场规模在200 万吨左右，随着国六标准推进车用尿素需求量将猛增，未来市场规模将达到千万吨以上。公司原拥有车用尿素产能15 万吨，新增投产产能18 万吨，共计33 万吨。公司2016-2020 年车用尿素业务年均复合增长率达46.5%，2021 年上半年，车用尿素产品实现收入4.25 亿元，同比增长46.8%；上半年实现销量24.8 万吨，同比增长55%。预计未来公司车用尿素市占率可达20-30%，长远来看公司未来车用尿素销售量将达200 万吨以上，增长空间巨大。随着疫情逐渐受到控制，国内经济恢复，21 年上半年新能源汽车的销量也在逐步上涨，21 年H1 新能源汽车产销分别完成121.5 万辆和120.6 万辆，均同比增长2 倍，创历史新高。与传统汽车相比，新能源汽车的冷却液需求量是传统燃油车的10 倍。在新能源汽车的带动下，冷却液的需求也在水涨船高。公司自2018 年并购张家港迪克化学以来，并表后在国内冷却液行业产销量排名第一，公司拥有冷却液产能10 万吨，21 年H1 产销量分别为3.9 万吨和3.7 万吨，营收1.8 亿元，分别同比增长37.0%、38.3%和29.2%。预计未来随着公司产品技术和品牌影响提升，冷却液业务将保持30%以上增速。

    收购贝特瑞磷酸铁锂业务，磷酸铁锂正极材料预计成为公司发展未来增长点。公司5 月份出资成立常州锂源子公司，并于6 月份以8.5 亿元的价格通过常州锂源收购贝特瑞（天津）纳米材料制造有限公司及江苏贝特瑞纳米科技有限公司，成功收购了贝特瑞磷酸铁锂正极材料的相关业务。随后7 月份公司的两个员工持股平台金坛泓远和南京超利拟对常州锂源增资，进一步员工持股锁定利益。磷酸铁锂作为一种锂离子电池正极材料，和三元电池相比有着稳定性好、循环寿命长、成本低的优势。随着CTP、刀片等电池结构发展创新，磷酸铁锂电池在一定程度上弥补了能量密度低的缺陷，包括特斯拉Model3、比亚迪“汉”在内的多款搭载磷酸铁锂电池的新能源电动汽车相继推出，磷酸铁锂的渗透率逐渐上升。自2020 年下半年触底反弹，磷酸铁锂的价格从2021 年年初的37000 元/吨一直上涨，截至7 月，磷酸铁锂的价格已经达到了52500 元/吨，涨幅高达40%，磷酸铁锂行业未来发展迅猛。贝特瑞作为磷酸铁锂行业的老牌企业，目前磷酸铁锂产能4 万吨，市场占比约10%，为行业前三，同时与宁德时代等主流下游厂商保持有良好的合作关系，是宁德时代的主要供应商之一。6 月常州锂源营收1.3 亿元，净利润0.2 亿元，预计磷酸铁锂业务将成为公司未来的有力支撑点。除此之外，孙公司四川锂源投资主要经营磷酸铁锂前驱体的四川盈达锂电，公司股份占比19.1%，进一步扩展了公司磷酸铁锂产业链，为未来的磷酸铁锂业务发展打下了良好的基础。

    多基地布局，公司产业快速发展。公司21 年3 月与襄阳市政府签订投资协议，计划投资5 亿元建设20 万吨车用环保处理液、3 万吨挡风玻璃清洁剂、5000 吨燃油添加剂、5000 万只吹塑包装、1 万吨发动机冷却液项目。

    20 年10 月份与蓬溪县政府签订投资协议，预计投资8 亿元在蓬溪经济开发区新建高性能锂电池材料及发动机尾气处理液等项目，并出资1 亿元设立孙公司四川锂源电池材料有限公司。20 年8 月份出资1 亿元设立全资子公司江苏锂源材料科技有限公司，其主要业务是电子专用材料研发、制造、销售，此次新业务基于新能源汽车产业的发展，通过拓展新的客户渠道，为公司的可持续发展进行布局。此外公司于20 年4 月份对主要生产储氢瓶的子公司南京精工新材料公司增资3000 万元，于19 年10 月投资8000 万取得燃料电池领头企业安徽明天氢能10%股份。公司在不断的拓展新能源汽车领域的业务，完善行业布局，未来有望受益新能源汽车的高速增长。

    盈利预测与估值：预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为3.80 亿元、6.25 亿元和9.42 亿元，EPS 分别为1.25 元、2.07 元和3.11 元，PE 分别为33.0X、20.1X 和13.3X。

    风险分析：国VI 推行不达预期，公司产能投放不达预期。