振芯科技(300101)2021年中报点评：经营效率改善明显 业绩提升加速

事件：公司7 月29 日盘后披露2021 年半年报，报告期内公司实现营业收入3.60 亿元（+111.60%），归母净利润7929.52 万元（+586.81%），基本每股收益0.14 元（+587.44%），毛利率59.27%（+8.87pcts），净利率22.95%（+17.86pcts），ROE 为7.52%（+6.29pcts），业绩大幅增长，经营效率明显提高。

    投资要点：

    紧跟北斗导航及IC 市场高景气赛道，公司报告期业绩提速报告期内，公司实现营业收入3.60 亿元（+111.60%），归母净利润7929.52 万元（+586.81%），业绩增长主要受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，公司凭借自身积淀，紧抓机遇，同时积极强化新产品推出速度和重点市场拓展力度，持续加强了研发投入和供货保障能力。

    公司整体毛利率59.27%（+8.87pcts），主要系受益于北斗系统全球组网及集成电路行业发展提速，使公司主营业务中毛利率较高的北斗终端及集成电路业务提升所致。

    公司各项费用率大幅降低，经营效率改善明显，继续加大研发投入。公司费用本期合计为1.18 亿元（+139.44%），费用绝对值提高，但是销售费用率（6.51%,-3.14pcts）、管理费用率（12.91%,-10.03pcts）和财务费用率（0.44%，+0.28pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。

    研发费用支出0.46 亿元（+60.99%）系加大研发投入、引进研发人才研发项目外协加工费增加所致，主要发展了集成电路方面SDR、转换器、北斗三号芯片、高速接口等重点产品的创新和升级；在北斗三号基带设计终端设计等进行研发创新，并加强了视频安防和卫星综合应用方面的研发力度，有助于公司未来为市场提供更全面完整的需求。

    多项业务稳步推进，北斗行业加速发展推动北斗业务板块快速拓展公司专注于“元器件-终端-系统-服务”一体化全产业链产品研发、生产、销售和运营，从业务板块具体来看，公司主要业务板块包括北斗终端、集成电路板块及运营业务板块和安防监控板块。

    公司北斗终端及运营业务实现收入1.45 亿元，同比增长135.73%，毛利率63.40%（+4.50%），占总营收比例40.20%（+4.11pcts），主要系受益于北斗全球系统组网，公司积极推进“北斗+”应用模式，巩固并提高公司的行业地位和技术优势，强化重点市场拓展力度、销售订单大幅增长并积极提升产品交付速度。相关产品包括手持型、车载型、船载型、指挥型等九大系列100 多种北斗终端，广泛应用于地质、电力、交通、地灾监测、应急救援、地基增强、智能驾驶、智慧城市等行业。

    公司不断拓展北斗产品新应用场景，继续围绕北斗高精度产品及解决方案在国土地灾、交通运输、应急管理等行业应用拓展，初步搭建了完整的行业产品和渠道体系；同时，公司依托和西南交通大学成立“北斗时空交通大数据研究中心”打造交通运输行业平台产品，有望在重点市场实现批量化应用。

    公司集成电路板块业务报告期实现收入1.48 亿元，同比增长117.88%，毛利率65.01%（+13.61%），占总营收比例41.04%（1.18pcts）主要系受益于集成电路行业市场需求增长、公司积极推进产品生产交付。公司自主设计研制的高端集成电路产品按应用分为视讯类、导航类、通信类；按功能分为射频类、接口类和SoC 类。目前已形成包括北斗关键器件、转换器、软件无线电（SDR）、频率合成器、视频接口、硅基多功能MMIC 等六大重点系列数百种产品。各项产品在细分领域均处于优势地位，并不断提升产品质量，加强研发投入。其中，公司自主研制开发的北斗三号基带已突破了在动态、精度、灵敏度、抗干扰等方面的关键技术，实现了全球导航定位和语音/图像/短报文通信功能，通过了用户单位测试并进入选型目录；公司射频收发、视频接口和高速传输等重点类别产品销量和销售额维持高增长势头；公司已逐步将既有视频高速传输技术布局汽车智能座舱和无人驾驶等市场。

    公司安防监控业务实现收入0.66 亿元，同比增长62.14%，毛利率37.76%（+2.26%）， 占总营收比例18.29%（-5.58pcts），主要系公司积极开拓视频产品市场，并推动项目施工进度及验收工作。报告期，公司安防监控业务稳步推进，成功中标成都部分区县等天网改造升级项目等。目前公司已拥有成体系、成系列的智能视频产品和解决方案，以四川为中心在西南片区拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧安防项目。

    向特定对象发行A 股股票预案，近年来首次公开募资公司2021 年4 月14 日召开2020 年年度股东大会，审议并通过了《关于公司2021 年度以简易程序向特定对象发行A 股股票预案》等议案，本次发行股票数量不超过本次发行前公司总股本55734.00 万股的10%，即5573.40 万股，拟募集资金总额不超过1.85 亿元。募集资金净额将用于：1）北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目13500 万元；2）补充流动资金5000 万元。北斗三号多功能核心芯片研发及产业化项目建设期24 个月，是在公司已突破北斗三号各项关键技术的基础上，针对北斗终端设备升级换代以及北斗短报文通信应用即将爆发的契机，研发多款北斗三号核心芯片，对未来全球覆盖下的北斗导航、通信应用布局。公司拟采用28nm 及以下先进流片工艺，开展下一代北斗三号核心芯片研发并实现量产，进一步提升灵敏度、定位精度等核心指标，大幅降低芯片功耗，综合提高公司北斗芯片的市场竞争力，项目所研发的高性能北斗核心芯片，具备体积小、功耗低、精度高、融合短报文通信等特点，解决突破新一代北斗核心芯片的先进工艺技术和性能瓶颈，大幅提升公司的核心竞争力，也将对部分国外GNSS 芯片逐步形成替代，市场前景广阔。

    投资建议

    我们认为，1）公司深耕北斗领域，目前在北斗领域已构建了“元器件-终端-系统及运营”的完整产业链，在核心芯片终端研制和生产方面一直处于国内领先水平。随着北斗行业的景气度升温以及各型智能终端对IC 产品的数量和性能要求提高，同时叠加贸易争端等外部不确定因素的影响，芯片等国产化之路更受重视，未来在航空航天、导航、通信、计算机、汽车电子、视频图像等下游应用领域对高性能IC 的需求将得到进一步释放和提升，并在较长时间内保持一定的规模增速。根据中国卫星导航定位协会在京发布《2021 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》显示，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元人民币，2014-2020 年产值复合增速约为20.11%。其中公司主要为上游基础器件公司，上游产值在2020年约占产业链总产值9.52%。公司主业有望受益于行业需求提升，业绩进一步释放提升；2）已有大额确定合同：公司本报告期末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为7.12 亿元，预计将于2023 年12 月31 日前履行完毕；3）本次募集资金投资计划项目紧密围绕公司主营业务，项目实施有助于公司抓住北斗三号卫星组网完成所带来的下游终端市场爆发的发展机遇，实施后将有助于加快公司产品化战略的实施和提升经营业绩，加强公司在相关领域的技术积累和应对下游需求变化的能力，提升公司的竞争力和行业地位。

    基于以上观点，我们预计公司2021-2023 年的营业收入分别为8.23 亿元、10.80 亿元和13.64 亿元，归母净利润分别为1.53 亿元、1.73 亿元和2.07 亿元，EPS 分别为0.27 元、0.31元 和0.37 元。我们给予“买入”评级，目标价32.60 元，对应2021-2023 年预测收益的121 倍、105 倍及88 倍PE。

    风险提示：业务拓展不及预期、公司诉讼解决进程不及预期、募资计划进程不及预期、募投项目进度不及预期