盛天网络(300494)：21H1利润端再创新高 看好全年业绩表现

事件：公司发布2021年半年报，上半年实现营收6.2亿元，同比增长38.9%，录得归母净利润0.7亿元，同比增长80.7%，已超过去年全年净利润0.6 亿元；其中21Q2 单季度实现营收3.19 亿元（+45%），实现归母净利润0.31 亿元（+121%），Q2 利润端表现显著高于去年同期水平。

    IP 运营爆发式增长，网娱平台业务重回正轨。1、分行业看，互联网游戏、互联网营销分别实现营业收入3.34 亿元（+31.5%）、2.8亿元（+51.9%）；2、分产品看，游戏运营业务21H1 收入1.29 亿元，同比下滑36.4%，主要由于《三国志 2017》游戏流水微降，以及海外收入结算方式调整，分成不再通过公司结算，导致收入和成本同等减少；IP 运营业务受益于《三国志·战略版》海外成功上线，实现营收2.05 亿元，同比大涨297%。《三国志·战略版》为公司最重要的IP 监修项目，2021H1已登陆港澳台以及韩国、日本地区，21Q1全球移动游戏收入榜排名第五，全年营收预计将进一步扩大，收购天戏互娱的价值逐步变现；互联网广告与增值业务属于金牛类产品，21H1逐渐回暖，同比增长52%至2.8亿元，占总营收的45.2%，贡献稳定业绩增量；3、分区域看，大陆地区、大陆外地区和国家营收增速分别为32.6%、48.3%，收入占比约为“3:2”。

    游戏海外推广导致成本上行，盈利能力基本企稳。1、公司整体毛利率22.6%，较去年同期略微下降0.5pp，主要由于：1）《三国志·战略版》海外上线，公司承担部分推广费用，推广服务成本陡增518%至1.68 亿元；2）互联网营销业务流量采购成本为2.31 亿元，同比增长49%，导致盈利能力轻微下滑。2、费用率方面，21H1 销售费用为0.19 亿元（+43.8%），销售费率保持3%左右，与20H1 基本持平；管理费用率2.6%，同比下降0.4pp；报告期内，公司将研发投入的28%资本化。若不考虑该处理，公司研发总投入0.37 亿元，占营收的总6%，同比提升0.7pp；财务收入同比下降34.6%，主要为存款利息收入减少所致。整体来看，公司费用率总体保持稳定，仍保持较好盈利能力。

    业绩潜在增长点已现，后续表现值得期待。公司2021 年已取得手游《蜀山掌门》、《我爱弹射》、《超级精灵手表》三款游戏发行权，有望贡献营收新增量；除此以外，截止6月30日，公司已注册成立海南盛天游戏网络科技有限公司，专注于游戏独立发行业务。

    盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.51 亿元、2.29亿元、3.35 亿元，EPS 分别为0.63 元、0.95 元和1.4 元，对应PE 分别为24倍、16 倍、11 倍，中长期催化剂明确，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期，天戏互娱业绩或不及预期。