药石科技(300725)：Q2业绩大超预期 凸显公司前端后端协同性

　　药石科技发布2021H1 报告。上半年公司实现营业收入6.21 亿元，同比增长35.24%；归母净利润3.81 亿元，同比增长336.52%；扣非净利润1.45亿元，同比增长77.16%，实现EPS 为1.93 元。

    　　单独看Q2，公司实现收入3.36 亿元，同比增长16.16%（基数扰动较大，过去2 年复合增速55.6%）；归母净利润3.11 亿元，同比增长426.81%；扣非净利润0.80 亿元，同比增长42.96%（过去两年复合增速54.4%）。

    　　观点：Q2 在高基数的基础上再次加速，同比环比增长大超预期，单季度收入利润再创新高

    　　H1 收入略超预期，Q2 收入端在产能紧张的情况下环比创新高，超市场预期。公司上半年处于产能偏紧的状态，通过高附加值订单实现了35%以上的快速增长，略超预期。Q2 单季度收入创历史新高，且是在2020 年108%高基数的基础上持续增长，超预期。公司持续的超预期一方面来自于早期分子砌块持续向后推进带来的指数级放大效应，另一方面也有疫情之下产业转移趋势的加速。下半年公司募投项目产能逐步释放，我们预计将大大缓解公司产能压力，为公司收入端提供增长动力。

    　　H1 利润端大超预期，效率持续提升。公司H1 归母利润3.81 亿元，其中有2.22 亿收购晖石后的公允价值变动收益。扣掉之后利润为1.59 亿元，Q2单季度为0.89 亿元，也超预期。公司产能偏紧，此前市场普遍预期Q2 环比Q1 增长不多，公司通过提升经营效率，在Q2 完成了超高速增长。

    　　Q2 单季度毛利率超过50%，有晖石控股的贡献，也体现订单附加值的提升。公司H1 毛利率，Q2 单季度毛利率51.49%，环比Q1（47.47%）有了较大提升，一方面是由于晖石并入体内后成本口径有一定转变，另外公司在产能偏紧的状态下优先完成高附加值订单。

    　　拆分来看，上半年公斤级以上订单超高速增长，体现早期项目向后延伸放量。

    　　2021H1 公斤级以上收入4.96 亿元（+42.36%），未来预计kg 级以上订单将持续快速增长。

    　　2021H1 公斤级以下收入1.16 亿元（+30.78%），公斤级以下订单受到产能的限制，预计后续募投项目投产后将拉动公斤级以下订单加速。

    　　2020H1 技术服务收入0.09 亿元，收入占比较小。

    　　从业务的角度，前端分子砌块不断向后端引流，CDMO 业务继续上升，收入增长44.43%，完成428 个项目。公司持续推动API 项目落地，2021 年上半年API 服务项目21 个，其中9 个为国外客户项目。

    　　盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.33 亿元、4.67 亿元、6.56 亿元，增长分别为189.5%、-12.5%、40.6%。EPS 分别为3.47 元、3.04 元、4.27 元，对应PE 分别为43x，49x，35x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：分子砌块需求下降风险；大订单波动；晖石产能利用率低于预期。