紫光股份(000938)：云化、数字化、智能化、国际化──紫光股份深度报告

　　报告导读

    　　紫光股份是新一代云计算基础设施和行业智能应用服务领军企业，长期竞争力和成长力被低估，预计迎来估值提升。

    　　投资要点

    　　战略“四化”：云化、数字化、智能化、国际化公司未来战略发展方向即“四化”：云化、数字化、智能化、国际化，加快“云网边端芯”产业布局，打造“数字化解决方案领导者”的战略目标。

    　　业务成长：网络、服务器格局重塑，云与网安加速（1）网络通讯：在交换机、路由等领域新华三和华为国内最重要的品牌厂商，在运营商市场国产品牌市占率上升等，公司市场份额预计将不断提升。自研网络芯片已经投片，有利于公司保持在中国高端路由器等领域的领先地位。（2）IT 服务器：市场份额不断提升（2020 年占中国市场15.4%），自研品牌占比预计上升。（3）云计算：公司是国内私有云领域头部企业，超融合市占率第二（2020年市占率：华为（25.6%）、新华三（23.9%）、深信服（11.4%），新华三+紫光云可以提供私有云、公有云、混合云等多重解决方案，公司云计算业务迎来加速期。 (4)网络安全：政策需求驱动加速成长，网安业务实力强、被市场低估。

    　　市场扩张：从政企市场到聚焦政企、运营商、海外公司在政企积淀深厚，近年拓展运营商、海外增量，公司交换机、路由（特别是高端产品）预计在在运营商市场份额将不断扩大；海外市场未来空间大、潜力大，目前有7 个海外子公司，业务覆盖20 多个国家，认证海外合作伙伴接近300 家。

    　　短期变化：紫光集团招募战投，有利公司估值修复紫光集团招募战略投资者公告，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业，要求资产总额不低于500 亿元或者归母净资产不低于200 亿元。“引战”报名截止到2021 年9 月5 日（距公告日45 天）。 公告重点强调芯云产业协同，若战略投资者引进成功，将有利于公司市场估值修复。

    　　盈利预测及估值

    　　公司是ICT 领域的龙头企业，考虑到公司业务成长性、市场格局变化、竞争实力 、市场扩张等因素，同时结合公司大股东紫光集团解决债务问题的推进进展和公司估值修复的逻辑，综合考虑，给予公司2021 年45 倍PE，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为23.65/28.62/34.56 亿元，目标市值1064 亿元，对应目标价37.2 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、若疫情未来变化影响下游企业IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。