塔牌集团(002233)：文福线投产完毕 持续看好

　　事件：

    　　塔牌集团发布2021 年半年度业绩快报：2021 年上半年度实现收入36.3 亿元，同比增长29.8%；实现归属母公司所有者的净利润为9.15 亿元，同比下降0.46%。

    　　点评：

    　　业绩变动原因：价格下滑，原材料成本上涨。受大宗商品价格上涨影响，部分已开工项目因成本高企而延缓工期，并受房地产调控影响，导致2021H1 水泥销售价格同比下降了12.13%；受煤炭价格上涨的影响，公司2021H1 水泥销售成本较上年同期上升了3.06%，叠加影响下使得公司综合毛利率由2020H1 的47.27%下降至2021H1 的38.54%。

    　　塔牌集团：粤东水泥龙头，纵享区域景气。塔牌集团股份有限公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，水泥产品在粤东水泥市场销量的占有率超过50%。公司是国家重点支持的 60 家大型水泥企业之一，产业结构调整政策将为公司进一步发展拓展空间。公司主要销售市场广东省、福建省经济发展迅速，大湾区建设、新农村基建以及房地产投资创造新水泥需求。

    　　塔牌集团：文福线完全释放，有望打开降本增利空间。2021 年上半年，得益于文福万吨线项目二期产能的完全释放，叠加上年同期基数较低影响，公司水泥产量为1043.5 万吨，同比增长43%。我们预测公司2021/2022 年有望实现产量2200/2400 万吨，同比增长13%/9%。随着公司水泥产量不断增长，我们认为公司有望进一步打开降本增利空间。

    　　扩产进度符合预期，继续推荐：我们预计2021/22/23 年公司营收分别为88.79/96.78/103.55 亿元，增速分别为26.0%/9.0%/7.0%；基于水泥成本上涨，我们将2021/2022/2023 年归母利润调整至20/22/24 亿元，对应PE 分别为5.5x/5.0x/4.6x。考虑公司主要销售地区新农村基建及房地产投资景气，以及扩产产能释放完全，公司作为粤东水泥龙头盈利弹性有保障，故维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超预期；公司技术和产品替代能力不及预期；下游基建及地产增长不及预期。