三七互娱(002555)公司点评:Q2业绩回稳 高管增持 魂师对决内容化发行亮眼

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:冯翠婷/文浩 日期:2021-07-30

事件:7 月22 日上线公司自研自发《斗罗大陆:魂师对决》表现亮眼,免费榜维持榜一,畅销榜高达第五名;7 月28 日,公司公告称广州三七核心成员徐志高、贺鸿、刘军、刘嘉昱(“利润承诺与增持主体”)按增持承诺,以均价23.71 元/股,较7 月28 日收盘价高出28.2%,耗资11.52 亿元完成增持。增持后,“利润承诺与增持主体”占公司股份比例为2.19%;7 月12 日公司发布21H1 业绩预告,预计净利润为7.8~8.5 亿元,同比下降49.99%~54.11%,经拆分21Q2 公司净利润预计为6.63~7.33 亿元,同比减少24.5%~31.7%,但环比增速为467.8%-527.7%,我们预计随着游戏产品的成熟运营,前期买量投入将逐步实现回收收益。

    公司上半年买量投放回收逻辑得到验证。21H1 公司报告期内上线《荣耀大天使》(1 月6 日)、《绝世仙王》(3 月5 日)、《斗罗大陆:武魂觉醒》(3月16 日),以及全球发行的《Puzzles & Survival》等多款游戏,公司持续增大流量投放,使得21Q1 销售费用明显上升,21Q1 销售费用率为73.3%,同比上升5.9pct,环比上升24.3pct,销售费用增长率高于同期营收增长率,影响Q1 净利率及净利润增速双双下滑;同时20 年同期由于疫情和公司投资收益带来的高基数,影响净利润增速下滑。我们认为,公司21Q2 已逐步回收前期新产品买量投入,Q2 业绩环比大增,买量回收逻辑得到验证,21H2 新品较少,前期买量投入将在后续陆续回收,预计Q2 销售费用率环比大幅下降,净利率提升,业绩有望迎来拐点。

    公司下半年品效合一推广方式效果显著。7 月22 日上线的公司自研自发《斗罗大陆:魂师对决》,是腾讯动画正版授权真3D 斗罗大陆IP 的卡牌类手游,上线以来表现亮眼,游戏免费榜冲至第1 名,畅销榜达第5 名:

    亮点一:腾讯OVB 为游戏发行提供充足资源,内容化发行亮眼,内容与IP 结合的创新宣发,品效合一。

    亮点二:品质过硬,玩家可探索空间大。

    投资建议:21Q2 公司业绩回稳,买量投放收益逐渐回收,7 月22 日上线《斗罗大陆:魂师对决》采用品效合一推广方式亦有不错收效,公司战略转型初见成效。近期由于大盘调整,公司随板块估值出现调整,我们结合公司上半年预告及下半年产品线调整公司盈利预测,预计公司21-23 年净利25.63/31.95/37.81 亿元(前期盈利预测分别为29.03/35.58/41.98 亿元),同比增长-7.2%/24.7%/18.3%,对应估值16.6/13.3/11.3x,后续随市场对行业监管等问题的担忧情绪释放以及中报业绩落地预计将有所回暖,维持“买入”评级。

    风险提示:游戏行业政策监管趋严;新游利润回收表现不及预期;海外游戏表现不及预期;买量投入高于预期;定增等资金解禁引发波动等风险。