华铁应急(603300)：业绩高增+现金流优异 公司的高成长性持续兑现

　　核心观点：

    　　上半年业绩高增超预期，回款加强现金流好转，高空作业平台业务提速。公司披露2021 年中报，实现营业收入10.62 亿元，同比增长76%；归母净利润1.95 亿元，同比增长136%；经营性现金流净流入4.91 亿元，同比增加2.56 亿元。营业收入增加主要为公司加大了高空作业平台等设备的采购规模，同时因市场需求提升，设备出租率维持在较高水平，整体租赁收入增加，净利率提升主要是公司产品租金价格提升，而现金流的增加主要为公司业务规模扩张，同时加强了业务回款。分业务看，建筑支护设备/高作业平台/地下维修业务营业收入21H1 同比分别增长73%/106%/27%，高空作业平台突破30000 台，较20 年底增近10000 台；运营中心突破100 个，新增40 余个。中小客户数量占比提升至99%，在中小客户群体中初步建立了品牌效应，形成先发优势。

    　　铝膜业务进一步整合，轻资产模式加速推动。（1）公司于7 月发布公告，将公司铝合金模板资产整合至全资子公司浙江恒铝，整合后浙江恒铝拥有铝合金模板资产超过70 万方。此外，浙江恒铝引入外部战略投资者东阳金投以增资扩股的方式投入2 亿，充分调动东阳地区建筑产业资源助力浙江恒铝实现快速发展。（2）公司与热联集团达成轻资产合作，双方成立子公司热联华铁，由热联集团负责筹资，该合作模式成功降低公司对资金投入的依赖，在提升管理资产规模的同时降低持有资产贬值的风险。目前公司管理资产规模达到65 亿，其中8 亿管理资产来源于轻资产合作，占比12.31%。公司正持续推进轻资产，来源于轻资产的管理资产占比有望进一步提升。

    　　盈利预计及投资建议。公司作为国内建筑工程设备租赁龙头，预计公司21-23 年归母净利润分别为4.92/7.41/10.30 亿元，给予公司2021年25 倍PE 估值，对应合理价值13.62 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧导致租金下降；管理资产增加导致后期折旧增加。