三角防务(300775):1H21利润同比增长64% 毛利率提升规模效应显现

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹会伟/陈显帆/刘婧/刘中玉/刘运昌/孔令鑫 日期:2021-07-30

  1H21业绩符合预期

      公司公布1H21业绩:收入4.67亿元,YOY+45.28%;归母净利润1.65亿元,对应每股盈利0.33元,同比增长64.06%。业绩符合市场预期。费用管控能力提升,研发投入持续增长。1) 2021年上半年公司期间费用为0.29亿元,期间费用率为6.20%,较上年同期降低1.16ppt,其中管理费用率同比降低0.17ppt 至6.87%,整体运营效率得到提升;2)研发投入为0.19亿元,同比增长59.23%,研发费用率同比增加0.35ppt 至3.99%,研发投入持续增加。

      高毛利模锻件产品占比持续增加,拉动公司盈利能力提升。1)2021年上半年公司销售订单较上年同期取得较快增长,模锻件产品实现营收4.43亿元,同比增长71.40%,占营收比例为94.91%,较上年同期增加14.47ppt; 2)模锻件产品毛利率同比增加1.96ppt至47.44%,成本控制能力增强,规模效应显现;3)同时,产品结构变化拉动公司盈利能力提升,毛利率同比增加3.27ppt至46.90%,净利率同比增加4.05ppt至35.38%。

      发展趋势

      航空航发锻件核心供应商,高增长属性显著。公司近十年深耕高端航空配套领域,依托“400MN模锻液压机生产线”进行大型飞机结构件锻件生产,目前在新一代装备大型结构锻件市场上占据一半以上份额。我们预计十四五期间下游新装备放量,特种航空锻造市场空间年均约200亿元,有望驱动公司保持较快速度增长。

      发行可转债实现业务拓展,成长空间进一步打开。2021年5月公司发行可转债募集资金9亿元,用于先进航空零部件智能互联制造基地项目,向锻件下游精加工拓展:1)拓展航空零部件精密加工业务,推动锻件产品全面从毛坯件向粗加工状态及精密加工状态交付转变;2)针对航空领域对关键重大、复杂航空蒙皮类零件的精密加工需求,开展蒙皮镜像铣先进加工业务。

      盈利预测与估值

      我们维持2021年盈利预测不变,考虑到公司十四五期间锻件产品的高增长确定性,上调2022年归母净利润预测5.9%至6.20亿元。当前股价对应2021/2022年46x/32x P/E,同时我们上调公司目标价6.6%至50.05元,维持“跑赢行业”评级,对应2021/2022年59x/40x P/E,潜在上行空间27%

    风险航空业景气度波动,原材料价格波动,募投项目建设进度不及预期。