华阳国际(002949):“一体两翼”全产业链布局 装配式+EPC+BIM持续发力

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:濮阳/花江月 日期:2021-07-29

  公司介绍:建筑设计领先企业。公司2020 年实现营业收入18.94 亿元,同比增加58.55%,实现归属母公司股东的净利润1.73 亿元,较2019 年同比增长27.21%。2021 年上半年公司预计实现归母净利润约6150 万元~6800万元,同比增长56.5%~73.1%。

      2、 建筑设计行业市场空间大、政策向好,BIM 技术未来可期。

      工程设计行业规模扩大,收入稳步上升。2019 年全国房屋建筑工程设计、市政工程设计新签合同额增速分别达27%和10%,新签合同额合计3454.5亿元。工程设计项目承接有较为严格的资质要求。

      传统下游需求平稳,企业数量增速放缓,市场化程度较高。2019-2021 年基建投资、房地产投资、新开工面积增速总体趋稳,竣工面积增速不断复苏。2018 年起工程设计企业增速放缓。建筑设计行业参与者目前可分为四类:国营、民营、外资,内部竞争较为激烈。

      装配式建筑:优势突出,带动建筑业新发展。在国家政策大力引导下,装配式建筑新开工面积势头不减,市场规模持续扩大,2016-2020 年,全国装配式建筑新开工面积复合增长率达50%以上。

      BIM:政策加持推动BIM 的快速发展。城镇化率的持续增长是推动BIM快速发展的一大驱动因素。BIM 是未来建筑业的大趋势。

      3、 公司业务:“一体两翼”全产业链布局。

      以设计为龙头、装配式技术为“一体”,效率提升+区域布局。1)植根建筑设计,装配式设计收入快速增长。2)人均创收提升,增长型转变效率型。3)深耕粤港澳大湾区市场,积极布局华中、华东、西南等区域。

      BIM+EPC 为“两翼”,打造核心竞争力。1)持续研发,平台式管理打造竞争力。公司是最早开展装配式建筑设计研究的企业和国内较早启动BIM专项研究的设计企业之一,在持续的研发中取得了多项成果。2)BIM:

      三维设计,带动建筑业可持续发展。公司拥有BIM 科技优势,为拓展业务版图奠定人才、平台等资源优势。3)EPC:一体化承包,适应新业态要求。公司顺应行业发展趋势,全面展开EPC 工程总承包、代建及全过程工程咨询业务。

      可转债募集资金,助推公司业务扩张。公司发行可转债45,000 万元以扩大设计产能。

      业内上市公司对比。2020 年业内可比上市公司中,华阳国际毛利率、净利率位于行业前列,分别为26.34%、10.09%;ROE 位列第一,达13.59%,销售费用率为1.88%,位于中游水平。

      4. 股权激励稳定核心人才,强化中长期竞争力。本次激励计划中公司层面业绩考核以2020 年净利润为基准,2021~2023 年净利润增长率不低于20%、38%、59%。

      5. 盈利预测及投资建议:首次给与增持评级。预计公司2021~2023 年归母净利润分别达到2.3、3.0、3.8 亿元,同比增长32%、30%、29%,对应估值14、11、8 倍。

      6. 风险提示:行业景气度下行;行业竞争加剧;装配式建筑增速下滑;业务扩张不及预期;合同签订和完成情况不及预期;设计人员大量流失。