开立医疗(300633):三需求周期共振 有望迎来经营拐点

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹/于嘉轩 日期:2021-07-29

本报告导读:

    公司2019-2020年连续两年经历业绩低点,2021年有望在三需求周期共振下迎来经营拐点,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。(1)疫情影响的彩超、内窥镜采购需求延后至2021 年释放。(2)疫情后时代医药新基建,各地分院建设拉动彩超、内窥镜设备采购,该趋势有望持续。(3)上一轮内窥镜行业高速增长在2013-2015 年,2021 年开始有望陆续开启更换周期,国产企业迎来机遇。三需求周期共振下公司有望迎来经营拐点,维持2021-2023 年预测EPS0.52/0.68/0.88 元,维持目标价36.40 元,对应2021 年PE54X,维持增持评级。

    公司软镜业务有望持续快速增长。中国软镜市场规模超百亿元,技术壁垒高,竞争格局好。外资奥林巴斯长期处于主导地位,但经过长期内镜中心建设、产品品牌推广,从2019 年起,开立软镜销售中来自替代进口品牌客户的比例逐渐提升,作为国产软镜第一品牌,有望分享进口替代红利。

    内镜产品种类不断丰富,有望进入收获期。2021 年超声电子上消化道内窥镜、第二代支气管镜已获CE 认证,超声内镜、血管内超声1-2 年后有望在国内上市,丰富产品种类。细镜、十二指肠镜目前都在注册通道中,镜体种类有望持续丰富。2020 年软镜业务基本盈亏平衡,随着收入规模扩大,有望贡献利润增量。威尔逊耗材业务在海外疫情缓解后亦有望修复。

    彩超业务收入增速有望恢复,硬镜业务持续拓展。2020 年疫情影响的彩超常规采购需求有望延后至2021 年释放,公司年初发布妇产专科超声P60,超声业务有望迎来恢复性增长。4K 腹腔硬镜,荧光硬镜亦在开发中。

    公司已调整亏损的IVD 条线,净利率有望逐渐恢复至2018-2019 年水平。

    风险提示:疫情反复风险,产品研发不及预期,新品商业化不及预期等。