鲁西化工(000830)：Q2业绩大增 Q3景气仍在向上 全年业绩持续爆发

　　事件

    　　2021 年半年报：H1 合计实现营收 144.71 亿元，同比增长 94.73%；实现归母净利润 26.32 亿元，同比增长 1064.17%，其中归母净利润落入业绩预告给出的区间（25.5-26.5 亿）。对应 Q2 单季公司归母净利 16.33 亿元，同比增加 788%，环比增加 63%。

    　　简评

    　　Q2 单季业绩历史新高，丁辛醇、DMF、PC 等贡献主要增量2021Q2 以来，由于（1）油价持续上行，到 Q2 末布油已冲破 75美元/桶；（2）供给刚性受限，主要化工品库存持续低位、场内货源紧缺；（3）煤价大幅上行推高成本，公司主力产品价格基本景气维持、上涨为主，而价差方面则基本与 Q1 末持平或略有上涨（如下图 1）。公司上半年和 Q2 业绩也因此有大幅增长，Q2 单季业绩更是创历史新高。

    　　分产品来看，丁辛醇：Q2 涨幅最大，也是公司目前盈利最丰厚的品种。辛醇下游主力产品之一是 DOTP，DOTP 是医用手套重要原料。20 年国内医用手套线大量扩产，向上形成对辛醇需求拉动。

    　　丁辛醇共用装置，20Q4 开始行业整体供需趋紧已经开始显现，21年来丁辛醇价格急涨屡创历史新高。Q2 丁辛醇装置检修较多，再加上原油上涨提振厂家心态，丁辛醇价格也基本维持高位震荡。

    　　肥料：全球农产品价格上涨，氮磷钾单质肥最为受益，且原料煤价格大幅上涨推升成本。己内酰胺-PA6：上游原料（苯酚）以石化路线为主导，受原油上涨支撑明显，近期下游纺织服装等逐步复苏，下游备货积极，持续提振需求端。DMF：20Q4 华鲁新产能投放后被市场充分消化，而行业供给愈发集中、需求端保持稳定增长，整体供需缺口仍存，价格仍然维持高位震荡；PC：上游原料（双酚 A）以石化路线为主导，受原油上涨双酚 A 大幅涨价，PC 价格也因此大涨，价差小幅增加为主；DMC：21Q1-Q2 行业产能新增不多（合盛新产能未完全投放），供需紧张态势维持，价格短暂回落后又开启上涨，在 Q2 基本维持高位。

    　　此外，费用率方面，H1 公司销售、管理、财务费用率分别为 0.25%、1.41%、1.62%，分别下降 0.15、0.67、1.97pct，主要是因为产品价格上涨带来的巨大营收增长使得各项费用都因此有所摊薄。

    　　Q3 景气仍在上行，全年业绩持续爆发

    　　Q3，虽然大多数化工品处于淡季，但公司主要产品仍然维持超预期上行趋势。丁辛醇方面：近期丁辛醇装置检修较多，价格仍然维持上行，当前丁醇、辛醇价格分别在 15600、18800 元/吨，分别超过 Q2 均价 3000、4000元/吨，即使考虑到后续价格回落风险，Q3 均价也应会超过 Q2；尿素/复合肥方面：农产品价格上涨明显提振农资产品需求，单质肥普遍冲高。当前尿素市场价约 2750 元/吨，在历史高位。终端复合肥也因成本端坚挺而明显涨价。

    　　烧碱：此前烧碱价格一直在行业盈亏成本线附近，但近月来由于供需趋紧受供需紧张（氧化铝产能增速超过烧碱）及库存消化影响，开始反弹，折纯单价已回升至 2000 元/吨以上。

    　　己内酰胺-PA6：淡季需求仍然一般，但原料端纯苯较为坚挺，支撑价格环比走强。

    　　PC：受益于原料端双酚 A 供给限制，价格高位震荡综上所述，公司主要产品价格或维持上涨，或环评平稳，Q3 公司单季业绩很可能继续会比增长，全年业绩有望持续爆发。

    　　公告 140 亿元投资计划，新一轮大型资本开支开启，产业园崛起进行时

    　　2020 年 12 月 25 日，公司公布 140 亿元投资计划。截至 2020 年末，公司固定资产合计 215 亿元，而本次公告的资本开支为 140 亿元，占固定资产比例达 65%，势必大幅扩充公司经营体量。分项目看：

    　　（1）60 万吨己内酰胺·尼龙 6 项目：实质上相当于尼龙三期项目，随着前期两期项目投产，公司业已具备双氧水→环己酮→己内酰胺→PA6 的完善垂直产业链布局，充分压低成本，盈利能力很强。本次的扩产是典型的“延伸长板”，有望带来确定性的业绩增量。

    　　（2）120 万吨双酚 A：公司现有布局为氯气→光气→PC（现 20 万吨产能），但不具备双酚 A 配套。本次拟配套的 120 万吨双酚 A 将能充分解决 PC 的原料配套问题，属于“补齐短板”，进一步加强产业链一体化能力。

    　　（3）24 万吨乙烯下游一体化：公司现有 30 万吨 MTO，对应 15 万吨左右乙烯产能，据公告，新项目或将以乙烯为原料生产下游丙醇、丙酸、丙醛等产品，将进一步丰富园区产业链条。

    　　中化入主，定增增加资本实力、进一步增强中化集团的控制力中化入主之后，20 年 7 月，公司公告拟非公开发行募集资金不超过 32.96 亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为中化投资。定增完成后，公司控股股东将变为中化投资。本次增资，一方面帮助公司增加资本实力、优化资产结构；一方面继续加强中化集团的控制力：中化集团为有 70 年历史的国有骨干企业，旗下化工板块拥有大量优质资产，其中包括氟化工（萤石、氢氟酸、制冷剂）、聚烯烃、聚碳酸酯等与公司业务直接相关的部分，也包括其它农药化学品、石化原料与中间体等公司未来有机会拓展的业务。通过扩大投资和产业链协同等多种方式，中化集团有望起到支持鲁西集团加快发展、建设世界一流的化工新材料产业园的作用。

    　　预计 2021、2022、2023 年归母净利润分别为 50.06、54.95、60.15 亿元，对应 PE 估值分别为 8.7X、7.9X、7.3X。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行；产品高盈利状态影响下游开工，导致需求不及预期；油价大幅下跌