卫星石化(002648):C3景气上行 C2项目发力 业绩迎来高速增长

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2021-07-28

  事件

      公司发布 2021 年半年度报告:2021H1 公司实现营收 107.7亿元,同比增加 125.7%,实现归母净利润 21.3 亿元,同比增加348.1%,扣非后归母净利润 20.3 亿元,同比增加 337.9%,其中2021Q1 实现营收 36.2 亿元,实现归母净利润 7.7 亿元,同比增加 1805%,2021Q2 实现营收 71.5 亿元,实现归母净利润 13.6 亿元,同比增加 213%。

      简评

      C3 产业链景气上行,C2 项目发力,业绩迎来高速增长。

      2021H1 公司实现营收 107.7 亿元,同比增加 125.7%,实现归母净利润 21.3 亿元,同比增加 348.1%,扣非后归母净利润 20.3 亿元,同比增加 337.9%,其中 2021Q1 实现营收 36.2 亿元,实现归母净利润 7.7 亿元,同比增加 1805%,2021Q2 实现营收 71.5 亿元,实现归母净利润 13.6 亿元,同比增加 213%。利润大幅增长的主要原因为①C3 产业链量价齐升,规模化优势凸显。卫星石化多年聚焦于 C3 产业的发展,建成自丙烷为原料到聚丙烯、丙烯酸及酯,以及下游高分子新材料的全产业链。量方面:

      C3 板块现有 90 万吨 PDH、45 万吨聚丙烯、68 万吨丙烯酸、66 万吨丙烯酸酯、21 万吨高分子乳液、15 万吨 SAP、22 万吨双氧水以及 2.1 万吨颜料中间体产能,同时年产 36 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目一阶段在一季度顺利投产,年产35 万吨聚丙烯及 25 万吨双氧水(含电子级)项目建设有序推进。价方面:随着全球化工行业下游需求快速好转,C3 产业链景气回暖,价格价差同比大涨,2021H1 丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料市场均价分别为 4400、7807、9300、15554、8451 元/吨,同比+23.9%、+24.2%、+38.8%、+99.8%、+16.6%。2021H1 丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为 2527、3835、2666、647 元/吨,同比+501、+1534、+2112、-304 元/吨。②C2 项目发力,业绩迎来高速增长。公司全资子公司连云港化有限公司年产 135 万吨 PE、219万吨 EOE 和 26 万吨 ACN 联合装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于 2021 年 5 月成功产出合格产品,2021H1 得益于连云港 C2 项目投产,公司 80 亿元左右资产成功转固,项目二阶段已进入安装阶段,预计 2022 年中期建成。2021H1美国乙烷 MB 均价 175 美元/吨,乙烯均价 1022 美元/吨,同比+32.6%,55.8%,乙烯价差为 795 美元/吨,同比+311 美元/吨。投产不到 2 个月,C2 项目已实现营收 15.3 亿元,毛利 5.6 亿元,毛利率高达 36.5%,营收占比近 15%,同时随着连云港多期项目陆续投产、满产,产业链不断完整化、规模化,C2 项目盈利能力、盈利水平将继续提升。

      碳中和及美国页岩气革命背景下轻烃一体化优势显著,低价轻质烷烃原料供应充足,卫星石化连云港乙烷裂解制乙烯项目领先同行,长期持续看好。乙烷裂解需要配套完整的原料供应体系,卫星石化乙烷裂解项目存在以下几个方面的先发优势,可领先同类竞争项目 3-5 年:①运输管道:公司管道近 67 英里,最大输送能力可达 900万吨,一期二期只用 300 万吨,未来仍有空间。其他企业若新建乙烷项目,需要管道建设许可,环保许可,美国合作方原有的丙烷管道直接改为乙烷运输管道,节省了中间审批手续及征地过程。②出口码头:美国乙烷出口码头加上卫星石化的 ORBIT 码头,共三个码头。另外两个已经饱和,主要出口到欧洲、印度,公司已经与供应商签订了长期的供应合同。③运输船:乙烷运输不及原油、丙烷运输成熟,需要专门的 VLEC。卫星石化订了 12 艘运输船(一期、二期各 6 艘),服务期 15 年。单艘船建造成本 1.2 亿美元,建造周期 28 个月,叠加船厂建造船位有限,因此在运输船方面公司可保持长期的优势地位。④装置选址:中国所有的化工园区都在紧缩,原有的一些化工园区都在整改,企业搬迁关停,留给化工企业未来发展的资源空间非常有限。连云港是国家七大石化产业基地之一,同时又是基地里最晚起步。因此对比其他基地,资源空间更大。

      加快化学新材料布局,推进氢能开发利用。公司充分利用轻烃产业链一体化规模优势,加快布局 C2、C3 下游化学新材料,通过高吸水性树脂获得国际一流品牌的认可,加快产品从质到量的飞跃。加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设,围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品,计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括 VC、FEC 等产品规划。利用大量副产绿氢,推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局,利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过 50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。通过与浙江大学、华东理工大学等产学研平台加快研发创新,加快乙烯齐聚法合成长链 α-烯烃及 POE 技术开发项目的中试,巩固上游化学品市场,开拓下游化学新材料渠道,卫星轻烃一体化布局基础构建完成,下游化学新材料的原料供应得到保障,打造成为低碳化学新材料科技型企业。

      盈利预测与估值:考虑 C3 产业链景气上行以及公司 C2 项目顺利投产,上调公司 2021、2022、2023 年归母净利润为 60.1、69.7、81..4 亿元(前值 31.3、45.9、61.0 亿元),EPS 分别为 4.89、5.67、6.62 元(前值 2.55、3.74 和 4.96 元),PE 分别为 7.9X、6.8X 和 5.8X,维持目标价 48.2 元/股,维持“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。