江淮汽车(600418)：江淮制造焕新定义 品牌力产品力迎全新空间

投资建议

    江淮汽车发布盈利预告，1H21预计实现归母净利润4.8亿元，超市场预期，主要由于一次性收益及毛利恢复超预期。我们看好江淮与大众战略合作推动技术发展、思皓共标带动品牌升级以及未来业绩持续改善，上调江淮评级至跑赢行业。理由如下：大众中国核心生产基地，2030 NEW AUTO战略重要组成。大众安徽将被打造成为集团下一代机电一体化平台的本土生产基地。我们测算乐观假设下，大众安徽2025/2030年的销量分别为35/73万辆；悲观假设下大众安徽2025/2030年的销量分别为15/51万辆。我们认为大众安徽有望应用SSP等平台技术，此外江准作为大众国内合资方，有望受益于大众技术领先性。

    思皓共标带动品牌升级，深度合作华为迈向智能化。思皓品牌正逐步完善产品矩阵且与江淮大众的思皓品牌实现共标，我们预计大众2030计划有望加强思皓品牌力，且与华为、科大讯飞、地平线、腾讯等合作伙伴深度合作将推动思皓智能化持续加速。长期看，我们认为思皓有望作为燃油和新能源间的“纽带”，成为未来江准在乘用车领域的重要支点。华为合作上，我们认为江淮拥有较多闲置产能，江淮有望与华为实现深度合作，中性/中性偏乐观/乐观假设下，有望带动思皓2025年实现销量45/78/126万辆。

    经营持续改善，业绩有望逐步兑现。1H21公司主动调整产品结构，降本增效，主营毛利预告增加约6.1亿元。公司乘用车毛利率在1Q由负转正，我们认为随着新车型的逐渐放量，公司乘用车盈利能力有望进。步改善。在基建投资回升、新能源物流车快速发展等外部利好因素及规模效应释放、品牌效应加剧等内部利好因素的双重推动下，公司商用车盈利乐观。4月公司向江汽控股定增有望补充流动性和降低负债率。此外，公司上半年与蔚来深化合作，成立江来制造和续签代工合同，我们以为双方合作关系进一步深化，且公司有望在蔚来成长中获a健的t工收入和提前布局先进制造能力。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2021/2022年2.4倍/2.2倍市净率。我们上调评级至跑赢行业，上调2021/22年盈利预测26.5%/23.0%6至8.5/10.9亿元，上调目标价6.7%6至25.6元，对应3.5倍2021年市净率和3.2倍2022年市净率，较当前股价有46.8%的上行空间。

    风险

    轻卡政策不及预期，短期销量波动较大。