卫星石化(002648):连云港C2项目投产 绿色石化新篇章

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:庄汀洲 日期:2021-07-28

  2021H1 归母净利润同比增 348%,维持“增持”评级卫星石化于 7 月 26 日发布 2021 年半年度报告,21H1 实现营收 107.70 亿元,同比增 126%,实现归母净利 21.26 亿元,同比增 348%,按照 17.20亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.24 元/股,其中 Q2 单季度实现营收 71.46亿元,同比增 129%,实现归母净利 13.59 亿元,同比增 213%。伴随连云港项目逐步投产,我们认为公司基于气态烃的绿色石化有望开启新的发展篇章,我们上调 21-23 年 EPS 至 2.65/3.42/3.82 元(原值 2.07/2.76/3.41 元)结合可比公司估值水平(21 年 Wind 一致预期 13 倍 PE),考虑后续连云港项目增量显著,给予公司 21 年 17 倍 PE(前次基于 21 年 16 倍 PE),目标价 45.05 元(前值 44.16 元),维持“增持”评级。

      C3 产业链景气改善,丙烯酸新产线投产贡献增量据百川盈孚 , 21H1 华东丙烯酸 / 丙烯酸丁酯 / 聚丙烯均价分别为1.06/1.70/0.86 万元/吨,同比增 36%/88%/26%,丙烯酸-丙烯/聚丙烯-丙烷平均价差分别为 0.36/0.45 万元/吨,同比扩大 71%/9%。且 21Q1 36 万吨/年丙烯酸和 30 万吨/年丙烯酸酯项目一阶段 18 万吨/年丙烯酸顺利投产,致报告期内 C3 大宗化学品业务实现营收 77.14 亿元,同比增 97.4%,毛利率同比增 8.5pct 至 32.4%。卫星能源及平湖石化分别实现净利 5.42、9.69 亿元,同比增长 53%、889%。公司新建 30 万吨/年聚丙烯及 25 万吨/年双氧水(2万吨电子级)项目稳步推进。公司期间费用率全面下降 3.0pct 至 8.3%。

      连云港 C2 项目投产,下游新材料开启新篇章

      据公司公告,连云港 135 万吨/年 PE、219 万吨/年 EOE 及 26 万吨/年 CAN 联合生产项目一阶段已于 4 月开车成功,下游包括 HDPE、EO/EG、聚醚大单体等,21H1 公司 C2 大宗化学品贡献营收 15.32 亿元,毛利率 36.5%,子公司连云港石化实现净利 2.78 亿元。项目二期已进入安装阶段,公司预计 22 年中期建成投产。此外,公司加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺及 EAA 新材料等项目建设,并计划于 2022 年依托 EO 及 CO2建成电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等生产装置,加快α-烯烃及 POE 技术开发,绿色石化基地发展开启新篇章。

      C2/C3 产业链下半年以来景气维稳,旺季有望持续向好据百川盈孚,7 月 26 日国内 PP 粒料/聚乙烯/丙烯酸/乙二醇价格指数分别为8556/9600/12400/5410 元/吨,自 6 月底以来分别变动-1%/+3%/+15%/+9%,原材料丙烷价格变化不大。考虑到三季度是化工装置传统检修集中季,且国内旺季需求有望逐步启动,我们预计产业链景气有望延续。

      风险提示:原油价格大幅波动风险;原材料供应波动风险。