兴业证券(601377)：深化转型与变革 打造中型券商突围样本

　　为什么研究兴业证券？1994 年正式成立，2017 年底，杨华辉接棒兰荣，迈入全面建设行业TOP10 的新征程。过去五年，相比业绩可比同业，兴业证券是唯一一家形成突围之势，业绩排名有大幅增长的券商。近年来盈利能力显著增强，证券业协会显示，2020 年净利润40 亿元，排名同业第12；在净资产稳定、财务杠杆倍数排名逐渐下滑的基础上，净资产收益率不断提升，2020 年排名同业第七。营收结构上，兴业证券大资管业务及自营投资占比较大，自营团队稳定，收益优势显著。

    　　起源：运营变革，释放组织活力。深入推进集团协同战略，改革任务及激励机制，调整组织架构，增强集团内的客户共享、业务协作和资源整合。落实分公司战略，提升地区竞争力，总部业务下沉并提供支持，分公司作为集团一级部门负责开拓地区资源，大幅提升投行承揽能力，推进产品销售落地。强化子公司业务赋能，持续提升综合金融服务能力，子公司盈利能力提升显著。深化与商行的战略合作，通过总行、区域网点深度融合切实提升服务能力。

    　　经营亮点：泛财富管理与机构业务双轮驱动、走出特色化。财富管理转型成效彰显，打造“兴证心选”品牌，升级投顾服务体系，2020 年代销净收入5.39 亿元（YOY+170%），占经纪业务收入19.4%。大资管上，兴业证券控股兴全基金51%，持股南方基金9.15%，贡献较高利润且稳定业绩预期。兴全基金业绩稳健优秀，规模加速提升， 2020 年ROE45.23%，遥遥领先同业。机构服务上整合业务体系，研究销售行业领先，深耕私募客群托管外包规模数量增幅显著。

    　　盈利预测与投资建议：兴业证券是中型券商中已成突围之势且极具发展潜力的券商，预计2021-2023 年归母净利润57.5、68.0、81.7 亿元，考虑到兴业证券较为领先的ROE 及持续的业绩潜力，给予21 年合理估值1.75XPB 对应合理价值11.28 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示：分公司战略不及预期；权益、利率市场波动；行业监管趋严。