生益科技(600183)：业绩超预期 高频高速需求助力覆铜板持续升级

　　事件：7 月26 日，公司发布半年报业绩预告。上半年归母净利润14~14.2 亿元，同比增长70%~72%；Q2 单季度归母净利润8.56~8.76亿元，同比增长76%~80%，环比增长57%~61%。业绩超预期。

    　　Q2 产品结构改善，产能利用率饱满：受原材料价格持续上涨和供求关系紧张的影响，覆铜板厂商相应上调产品价格，但传导速度和幅度视客户和产品类型有所差别。Q1 以来业内厂商业绩普遍高增长，公司Q1 归母净利润增速为60%，Q2 增速环比再提升16~20pct，说明公司及时产品结构调整策略有效，同时保证新增产能充分利用。根据公司半年报业绩预告公告，上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升。

    　　展望Q3，行业供求关系逐步缓解，我们认为价格端有望趋于稳定。

    　　高速CCL 有望逐步放量，产品升级增加业绩成长新动能：公司高速CCL 自2018 年小批量出货，2019 年实现量产，2020 年加大力度推进高频高速产品的推广和认证。高速CCL 下游是服务器市场，受益于Intel 服务器平台升级和下游云厂商服务器换机需求，公司更高等级的高速CCL 有望实现规模销售，由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低，未来仍有较大成长空间，受益于5G 公司成长属性持续强化。

    　　分拆生益电子至科创板上市，聚焦高频高速CCL，业务结构和战略布局清晰：2020 年2 月28 日公告拟分拆子公司生益电子（目前持股78.67%）至科创板上市，5 月29 日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营，同时推动生益电子在PCB 领域不断融资壮大。分拆完成后，生益科技仍拥有控股权。2019 年，生益电子实现营业收入30.95 亿元，同比增长48.89%，实现净利润4.44 亿元，同比增长103.67%。

    　　投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年的收入分别为190.94 亿元（+30%）、225.30 亿元（+18%）、260.47 亿元（+16%），归母净利润分别为25.11 亿元（+49%）、27.77 亿元（+11%）、32.55 亿元（+17%），对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元、1.41 元，对应PE 分别为22 倍、20 倍、17 倍，目标价27.83 元，维持“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：5G 基站建设不及预期；PCB 竞争加剧；服务器采购需求不及预期；新增产能投产不及预期。