生益科技(600183):业绩超预期 高频高速需求助力覆铜板持续升级

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良/薛辉蓉 日期:2021-07-27

  事件:7 月26 日,公司发布半年报业绩预告。上半年归母净利润14~14.2 亿元,同比增长70%~72%;Q2 单季度归母净利润8.56~8.76亿元,同比增长76%~80%,环比增长57%~61%。业绩超预期。

      Q2 产品结构改善,产能利用率饱满:受原材料价格持续上涨和供求关系紧张的影响,覆铜板厂商相应上调产品价格,但传导速度和幅度视客户和产品类型有所差别。Q1 以来业内厂商业绩普遍高增长,公司Q1 归母净利润增速为60%,Q2 增速环比再提升16~20pct,说明公司及时产品结构调整策略有效,同时保证新增产能充分利用。根据公司半年报业绩预告公告,上半年各类产品均呈现不同幅度的量价齐升。

      展望Q3,行业供求关系逐步缓解,我们认为价格端有望趋于稳定。

      高速CCL 有望逐步放量,产品升级增加业绩成长新动能:公司高速CCL 自2018 年小批量出货,2019 年实现量产,2020 年加大力度推进高频高速产品的推广和认证。高速CCL 下游是服务器市场,受益于Intel 服务器平台升级和下游云厂商服务器换机需求,公司更高等级的高速CCL 有望实现规模销售,由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低,未来仍有较大成长空间,受益于5G 公司成长属性持续强化。

      分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,业务结构和战略布局清晰:2020 年2 月28 日公告拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,5 月29 日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB 领域不断融资壮大。分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019 年,生益电子实现营业收入30.95 亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44 亿元,同比增长103.67%。

      投资建议:我们预计公司2021 年~2023 年的收入分别为190.94 亿元(+30%)、225.30 亿元(+18%)、260.47 亿元(+16%),归母净利润分别为25.11 亿元(+49%)、27.77 亿元(+11%)、32.55 亿元(+17%),对应EPS 分别为1.09 元、1.21 元、1.41 元,对应PE 分别为22 倍、20 倍、17 倍,目标价27.83 元,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:5G 基站建设不及预期;PCB 竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。