卫星石化(002648):C2&C3齐头并进业绩兑现 双碳目标下轻质化龙头腾飞

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:谢楠 日期:2021-07-27

  事件:2021 年7 月26 日,公司发布2021 年中报:2021H1 实现营业收入107.7 亿元,同比增长125.68%;实现归属母公司净利润21.26 亿元,同比增长348.1%;实现扣非归母净利润20.3 亿元,同比增长337.88%。2021Q2 单季实现营业收入71.46 亿元,同比增长129.1%,环比增长97.17%;实现归属母公司净利润13.59 亿元,同比增长213.05%,环比增长77.29%;实现扣非归属净利润13.27 亿元,同比增长191.66%,环比增长88.92%。

      点评:

      C2&C3 齐头并进业绩兑现,盈利能力更上一台阶。2021H1 实现归母净利润21.26亿元,同比增长348.1%;Q2 单季实现归母净利润13.59 亿元,环比增长77.29%;盈利能力方面,2021H1 毛利率为30.85%,同比提升7.99pct,净利率为19.74%,同比提升9.84pct,ROE 为14.48%,同比提升9.47pct,业绩与盈利能力均更上一台阶。期间费用方面,2021H1 公司期间费用率合计为8.3%,同比下降3.05pct。

      其中,销售费用率为0.36%,同比下降2.01pct,管理费用(含研发费用)率为6.5%,同比提升0.05pct,财务费用率为1.44%,同比下降1.08pct,排除新会计准则中将运费从销售费用调整至主营业务成本的因素,在公司通过工艺优化与技术改进,以成本引领生产的方针下,整体维持较低水平。我们认为,C3 产业链的量价齐升与C2 产业链的产能释放为公司业绩增长的主要原因。

      C3 产业链量价齐升,看好丙烯酸及酯景气持续。平湖基地年产18 万吨的丙烯酸和30 万吨的丙烯酸酯项目在一季度投产,来带产量上的成长。丙烯酸及酯有望维持景气:从价格上看,根据Wind,上半年丙烯酸(华东)均价为9309.1 元/吨,同比上涨39.7%,Q2 单季均价为9446.2 元/吨,环比上涨4.5%,丙烯酸-丙烯上半年平均价差为3606.2 元/吨,同比增扩67.0%;Q2 单季平均价差为3612.8 元/吨,环比增扩1.6%;上半年丙烯酸丁酯(华东)均价为15650.0 元/吨,同比上涨103.1%,Q2 单季均价为16446.2 元/吨,环比上涨14.8%,丙烯酸丁酯-丙烯酸上半年平均价差为10064.6 元/吨,同比增扩171.5%;Q2 单季平均价差为10778.5 元/吨,环比增扩21.1%。从供给端看,丙烯酸及酯装置对于定期维护的要求较高,海外市场多套主流装置遭遇不可抗力,全球供应整体偏紧。从需求端看,根据卓创,2021 年1-5 月丙烯酸丁酯出口总量20.36 万吨,同比增长400%,内需部分以母卷为例,2021 年上半年产量同比增长30%以上,内需外贸均迎来放量,在库存低位下丙烯酸及酯迎来高景气。三季度丙烯酸国内外均有检修,且为传统旺季,看好丙烯酸及酯景气延续,公司作为龙丙烯酸及酯的龙头企业,将持续发挥规模与成本领先优势。

      C2 产业链如期释放,新项目持续推进。全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨CAN 联产装置项目一阶段工程各装置经投料试生产后于2021 年5 月20 日成功产出合格产品;积累了新项目建设与开车经验,为项目二阶段建设提供了借鉴。根据公司公告,项目二阶段已进入安装阶段,公司力争在2022年中期建成。公司有望依托现有原料资源保障以及完备的供应链,进一步丰富公司产品线,增强抗风险能力。

      化学新材料加快布局,双碳目标下轻质化龙头腾飞。延伸新材料:随着公司C3+C2 轻质化平台的逐步成型,公司将利用高纯度轻烃原料易加工高品质产品(如聚烯烃的拉伸性、聚酯的透光性等)、产业链一体化的成本优势、规模化生产带来的稳定供应保障等有利因素,加快布局C2、C3 下游化学新材料:(1)通过高吸水性树脂获得国际一流品牌的认可,加快产品从质到量的飞跃;(2)加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设;(3)围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品,计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括VC、FEC 等产品规划;(4)加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试等。氢工业迎来快速发展:根据公司公告,2020 年国内氢气产量达2050 万吨。传统煤制氢的碳排放量约为18 吨二氧化碳/吨氢气,传统天然气制氢的碳排放量约12 吨二氧化碳/吨氢气。公司年产90万吨PDH 装置副产氢气3.6 吨/年,按照煤制氢和天然气制氢测算可减排二氧化碳约为64.8 万吨/年和43.2 万吨/年,即生产一吨丙烯可以分别折碳0.72 吨和0.48吨二氧化碳。利用大量副产绿氢;公司一方面将推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局,另一方面将利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。连云港项目两阶段全部投产,副产氢气将达14 万吨,为公司在碳达峰与碳中和要求下持续发展提供有利条件。

      风险提示:原料及产品价格波动、项目进度不及预期。

      盈利预测:基于产品价格上涨,及新增产能陆续投放,我们上调盈利预测,预计2021-2023 年归母净利润分别为46.23/58.74/81.17 亿元(原为32.77/46.96/57.35亿元)EPS 分别为2.69/3.41/4.72 元(原为2.37/3.39/4.14 元),维持”买入”评级。