卫星石化(002648)：投产C2 加码C3 未来成长可期

一、事件概述

    2021 年7 月26 日，公司发布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入107.7 亿元，同比增长125.7%，实现归母净利润21.3 亿元，同比增加348.1%，实现扣非归母净利润20.3亿元，同比增长337.9%。

    二、分析与判断

    受益于C2 化学品项目投产及C3 化学品板块量价齐升，业绩高增长2021 年上半年公司盈利实现高增长，主要原因有：（1）C2 化学品项目投产带来业绩增长：连云港石化公司一期项目（C2 化学品项目）于2021 年5 月投产，新增聚乙烯、环氧乙烷和乙二醇销售收入15.3 亿元，新增毛利5.6 亿元。（2）C3 化学品板块量价齐升：

    受益于年产36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一阶段在2021Q1 的顺利投产及C3大宗化工品涨价，公司C3 业务迎来量价齐升。

    加码C3 产业链布局，巩固行业领先地位

    公司持续加码C3 产业链布局，规模化优势凸显。截至目前，公司拥有产能丙烯90 万吨、聚丙烯45 万吨、丙烯酸及酯171 万吨、双氧水22 万吨；此外，公司于2021 年3月20 日公告，拟新建80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计将于2024 年投产，届时公司C3 产业链产能将进一步增加，行业领军者地位进一步得到夯实，规模效应逐步显现。

    投产C2 大宗化工品，布局新能源化工新材料，打开成长新空间公司逐步投产C2 化学品，并进一步布局新能源新材料，未来可期。据公告，公司连云港石化公司C2 项目一阶段于2021 年5 月开车成功，同时项目二阶段已进入安装阶段，预计将于2022 年中期建成投产，预计将为带来巨大的业绩增量。此外，公司依托C2、C3 产业链平台，围绕新能源行业，布局化学新材料，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置。同时，公司利用大量副产绿氢，推进在氢能开发及利用等方面的合作与布局，利用双氧水在江浙地区光伏产业市场份额占比超过50%，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

    三、投资建议

    预计公司2021-2023 年营收为236.3/380.8/523.6 亿元，归母净利润为39.3/65.1/89.5 亿元，EPS 为2.28/3.78/5.20 元，对应PE 为16.6/10.0/7.3 倍。参考可比公司2021 年14.6 倍的PE，考虑到公司C2 项目的投产将在未来1-2 年带来巨大的业绩增长，给予公司高于可比公司平均PE 水平的估值，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    乙烯丙烯价格下跌；连云港项目推进速度放缓。