卫星石化(002648)2021年中报点评:C3产业链景气高位 C2项目投产贡献增量

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆/王佩坚 日期:2021-07-27

  公司上半年实现归母净利润21.3 亿元,同比+349%,位于业绩预告上限区间。

      C3 产业链景气高位,公司传统C3 业务业绩再创历史新高,且后续PP、双氧水项目及PDH 配套丁辛醇项目增量明显。连云港C2 项目二季度投产1 个月贡献业绩2.8 亿元,明年二期将继续贡献增量。维持公司目标价48 元,对应2021年16 倍PE 估值,维持“买入”评级。

      公司业绩大幅增长,位于业绩预告上限区间。公司2021 年上半年实现营业收入107.7 亿元,同比+126%,实现归母净利润21.3 亿元,同比+349%。其中,2021Q2实现营业收入71.5 亿元,同比+129%,环比+97%;实现归母净利润13.6 亿元,同比+213%,环比+77%。公司Q2 业绩同比环比大幅增长,位于此前业绩预告上限区间,主要由于传统C3 产业链产品景气高位,同时连云港石化C2 项目投产贡献业绩增量。

      连云港石化C2 项目投产,贡献业绩增量。公司连云港石化135 万吨PE、219万吨EPE、26 万吨CAN 联合装置一期项目今年上半年一次性开车成功,投产1 个月贡献净利润2.8 亿元,对应年化业绩约34 亿元。目前连云港C2 项目二阶段已进入安装阶段,一期项目成功开车为二期项目提供借鉴,预计二期项目2022 年中期将建成投产,届时将贡献显著业绩增量。

      C3 产业链景气高位,公司传统C3 业务业绩再传历史新高。扣除C2 项目业绩贡献,公司上半年传统C3 业务业绩约18.2 亿元,其中Q2 贡献10.5 亿元,再创历史记录。公司C3 业务业绩大幅增长,一方面由于上半年C3 产业链行业景气高位,丙烯酸、丙烯酸酯等产品价格、价差高位,另一方面公司36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段今年一季度投产,贡献产销增量。目前公司35 万吨聚丙烯及25 万吨双氧水(含电子级)项目有序推进;新材料新能源一体化项目预计今年11 月开工建设,该项目公司计划投资102 亿元,建设80 万吨PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置。公司C3 产业链在建及拟建项目,预计将继续为公司贡献业绩增量。

      加快新材料布局,推动EC、DMC 及绿氢产能建设。公司加快布局C2、C3 下游化学新材料,推进连云港基地环氧乙烷聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设。公司计划于2022 年建设亿环氧乙烷与CO2 反应生产电池级碳酸乙烯制(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括VC、FEC 等产品规划。此外,公司利用副产绿氢推进氢能利用,公司90 万 吨PDH 装置副产氢气3.6 万吨,连云港两期全部投产后副产氢气14 万吨,在碳中和背景下,预计公司绿氢产业将有较大发展。

      风险因素:国际油价大幅波动的风险,中美贸易争端加剧的风险,全球疫情防控不及预期的风险,公司在建项目进度不及预期的风险。

      投资建议:我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测2.96/4.13/5.44 元,公司业绩快速增长主要由于新装置投产贡献增量。当前股价对应PE 分别为13/9/7 倍。

      维持公司目标价48 元,对应2021 年16 倍PE 估值,维持“买入”评级。