卫星石化(002648):轻烃龙头稳布局 未来成长仍可期

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2021-07-27

  事件描述

      7 月26 日,公司公告2021 年半年报。据公告,2021H1 公司实现营收107.70 亿元,同比增加125.68%;归母净利润21.25 亿元,同比增加348.1%;扣非后归母净利润20.30 亿元,同比增加337.88%;加权平均净资产收益率为14.48%,同比增加9.47 个百分点;经营活动现金流净额为5.84 亿元,同比增加204.91%。

      产能释放叠加价格上涨,公司业绩大增

      2021H1,公司实现毛利33.22 亿元,同比增加204.6%。其中,C3 大宗化学品贡献了主要利润,毛利为24.99 亿元(占总毛利75.23%),毛利率为32.40%;与2020H1 比较,C3 大宗化学品毛利增加了15.64 亿元,对业绩贡献最大。主要是因为技改带来丙烯酸及酯产能增加,叠加价格上涨。

      5 月20 日,全资子公司连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26万吨ACN 联合装置项目一阶段项目一次开车成功。公司产品增加聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇。2021H1 C2 大宗化学品贡献销售收入15.32 亿元,毛利5.6 亿元(占总毛利16.86%),毛利率为36.51%。

      未来,在上游公司继续巩固C2、C3 轻烃路线上游产能规模优势,建设丙烷脱氢、乙烷裂解项目;在下游公司积极发挥高纯度轻烃原料、产业链一体化、稳定供应等优势,加快布局C2、C3 下游化学新材料。根据公司公告,公司将加快推进环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA新材料等项目建设,同时围绕新能源方向的化学新材料布局相关产品,计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯(EC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸二乙酯(DEC)、碳酸甲乙酯(EMC)等装置,包括对VC、FEC 等产品规划。另外,通过与高校合作加快乙烯齐聚法合成长链α-烯烃及POE 技术开发项目的中试。我们认为,公司将在化工新材料领域取得新突破。

      为了充分利用轻烃裂解产生的大量副产氢气,公司积极展开氢能开发及利用等方面的合作与布局。同时利用公司双氧水在江浙地区光伏产业市场中超过50%的市占率,进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力。

      在双碳背景下,公司轻烃路线具有天然优势,积极布局氢能和化工新材料将为公司未来的成长性保驾护航。

      投资建议

      预计公司2021-2023 年归母净利润分别为39.84、48.77、68.89 亿元,同比增速为139.9%、22.4%、41.3%。对应PE 分别为16.41、13.4、9.49倍。维持“买入”评级。

      风险提示

      产品价格下跌的风险;原材料供应的风险;在建项目不及预期的风险。