卫星石化(002648)：C3产业链量价齐升 C2二期与新材料项目加快推进

　　公司发布半年报。21H1 公司实现营收107.7 亿元，同比增加125.68%，归母净利润21.3 亿元，同比增加348.10%。扣非归母净利润20.3 亿元，同比增加337.88%。21Q2 单季度归母净利润13.59 亿元，环比增加77.18%，仍处公司历史单季盈利高位。

    　　21Q2C3 产业链景气高位，21Q3 至今景气仍维持。根据wind 数据计算，21Q2PDH 价差2544 元/吨，环比扩大27%；聚丙烯-丙烯价差699元/吨，环比收窄41%；丙烯酸-丙烯价差3613 元/吨，环比扩大8%；丙烯酸酯-丙烯酸价差2308 元/吨，环比扩大16%。当前C3 产业链丙烯酸景气度仍维持高位，丙烯酸价差大幅扩张。根据公司半年报，子公司卫星能源与平湖石化分别实现净利润5.4 与9.7 亿元。

    　　C2 项目一期达产贡献增量，二期项目进入安装阶段，新材料布局加快推进。连云港石化C2 产业链一期项目5 月20 号一次性开车成功，连云港子公司上半年实现净利润2.8 亿元。项目二阶段已进入安装阶段，公司力争2022 年中期建成。公司加快推进连云港基地环氧乙烷下游聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺以及EAA 新材料等项目建设。围绕新能源对化学新材料的需求梳理相关产品，计划于2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产电池级碳酸乙烯酯（EC）、碳酸二甲酯（DMC）、碳酸二乙酯（DEC）、碳酸甲乙酯（EMC）等装置，包括VC、FEC 等产品规划。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23 年EPS 分别为2.76/2.92/3.39 元/股，综合考虑到公司C2 项目的进展与未来盈利预期，参考可比公司估值水平，我们给予公司2021 年业绩17 倍PE 估值，对应合理价值46.89 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。项目进度低于预期；原材料价格大幅波动；产品价格波动。