三鑫医疗(300453):Q2单季度有所承压 下半年有望逐步好转

类别:创业板 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杜向阳 日期:2021-07-26

  事件:近日公司发布2021年半年报,上半年实现收入 5.1亿元(+16.6%),归母净利润 7117万元(+60%),扣非归母净利润 6649万元(+51.5%),经营现金流 8072 万元(-22.6%)。

      2021Q2 单季度业绩有所承压。1)分季度看,2021Q1/Q2 单季度收入分别为2.5/2.6 亿 元 ( +42.8%/-0.6% ), 单 季 度 归 母 净 利 润 分 别 /3404/3713(+180.3%/+14.8%),Q2单季度收入和净利润均有所承压,主要因 2020Q2单季度防护类产品贡献较大的基数所致。2)盈利能力:2021上半年毛利率为34.7%(-2.4pp),销售费用率为 7.7%(-4.8pp),主要因公司将销售中的运费计入营业成本,上半年归母净利润率 14%(+3.8pp),盈利能力进一步提升。

      疫苗注射器贡献增量,下半年业绩有望逐渐好转。分业务看,2021H1 血液净化业务收入 3.4亿元(+30.1%),比 2019H1增长 83.7%,作为核心业务延续高增长态势,毛利率 29.4%(-7pp),主要因运费计入营业成本以及部分原材料上涨所致;注射类业务收入 0.69亿元(+107.4%),其中疫苗注射器销量为 1.1亿支(+662%),毛利率 52.4%(+29.5pp),成为弥补防护类产品收入的下滑的重要支撑;输液输血类产品收入 2992万元(+17%);心胸外科类产品收入 3417万元(+44.9%);防护类产品收入 108万元(-98.3%)。由于 2020Q3以后防护类产品贡献基数很小,而疫苗注射器海外订单较为旺盛,叠加核心血液净化业务延续高增长,公司下半年业绩有望逐步好转。

      血液净化业务空间大,未来几年业绩增长可期。公司不断提高全资子公司的生产效率,同时控股血液净化设备专业制造厂商成都威力生,打造完整的血液净化生态产业链。2019年我国 ESRD 患者超过 300万人,在透析人群 63.3万,治疗率不足 1/4,未来随着渗透率提升,透析耗材市场潜在空间有望超过 300亿元,产能扩张和市场开拓有望支撑公司该业务实现 30%以上的复合成长。同时公司收购宁波菲拉尔,布局心胸外科体外循环产品,助力公司不断扩宽新的业务领域,发掘盈利增长点。

      盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年归母净利润分别为 1.6、2.3、2.9 亿元,对应 PE 为 34、24、19 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:政策风险、并购整合风险、输液类产品市场萎缩、竞争加剧。