海康威视(002415):21H1大超预期!AI领军成长动能强劲

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:施鑫展/洪依真/骆思远/刘洋 日期:2021-07-26

  投资要点:

      公司披露半年报:21H1 收入339.0 亿(同比+39.7%),归母净利润64.8 亿(同比+40.2%);其中21Q2 单季度收入199.1 亿(同比+34.2%),归母净利润43.1 亿(同比+37.9%)。

      我们在业绩前瞻中预计21Q2 收入同比+25%,净利润同比+12%,实际业绩大超预期。

      修正后21Q2 利润增速约24%:1)由于重点软件企业所得税退税影响,二季度所得税费用额外减少5.74 亿元;2)估计21Q2 汇兑损失约1.5 亿元。综合考虑这两个因素,修正后21Q2 利润增速约24%,仍显著高于预期。若扣除20H1 的红外销售额,实际增长更快。

      展望21H2,虽然退税项减少,但由于20Q3/Q4 分别约有4-5 亿的汇兑损失,今年下半年预计汇兑影响小,退税和汇兑两大“非经营性”因素相互抵消,业绩增速依然乐观。

      EBG 和机器人业务高增,证明AI 赋能落地高景气。上半年EBG 表观收入同比增长22%,考虑到去年基数中含有红外设备销售的一次性影响,排除后我们估计EBG 实际增速达到30%-40%。21H1 机器人业务收入12.2 亿元(同比+125%),接近去年全年水平,延续超高速增长,进一步验证AI 赋能应用的高景气度。此外,创新业务整体收入增长122%,占比已达到16.5%,成为公司重要的增长引擎。

      整体毛利率坚挺,推测PBG/EBG 毛利率可能上行:21H1 毛利率为46.30%,20H1/19H1毛利率分别为49.76%/46.33%。去年同期高毛利率主要由红外测温产品贡献,而在原材料成本显著上行的背景下,21H1 毛利率与19H1 持平。尤其是21H1 国内业务毛利率为45.77%,同比去年仅下降1.28pct,公司对上下游议价权高。考虑到低毛利率的SMBG收入占比大幅反弹,且今年没有红外的贡献,推测PBG/EBG 实际毛利率稳定甚至上行。

      费用增速不高,统一平台效果显现。21H1 销售/管理/研发费用分别增长22.5%/1.8%/26.6%,费用率有所下降,统一软件/硬件平台后人效提升验证。同时,计算21Q2 职工薪酬为39.4 亿元,同比+33.2%。2020 年报提出“未来三年是公司发展的机遇期”,我们认为在AI 落地的关键阶段,公司需要保证一定的费用投入,从而快速提升规模和行业地位。

      现金流和存货保持高水准,计提的跌价准备有较大可能转回:21H1 经营性净现金流19.6亿元,同比增长27 倍,公司采取了稳健的财务政策。21H1 公司存货151 亿元(其中原材料占比45%)相比2020 年底增加36 亿元,在全行业供应链吃紧的背景下,海康获得了上游供应商的更大支持。但由于按照会计准则计提存货跌价准备,21H1 资产减值损失达到2.58 亿元,我们预计随着存货的使用和销售,大部分计提的跌价准备可以转销。

      上调盈利预测,维持“买入”评级。公司2020 年已经进入新一轮增长曲线的“超级拐点”,2021 起持续兑现高成长!上调2021-2023 年盈利预测至171.2/211.6/257.8 亿元(原预测值为170.2/210.6/256.2 亿元),对应PE 分别为37/30/24 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:海外经营环境不确定性,宏观经济波动影响需求,供应链紧张限制出货能力。