教育行业动态：“双减”预期落地 教培行业监管迈入新格局

　　行业近况

    　　2021年5月21日，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第十九次会议，审议通过了《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》。我们预计“双减”政策后续将成文发布。

    　　评论

    　　此次教培行业的规范管理严格程度史无前例。教育部于6月成立校外教育培训监管司，其职责包括拟订校外教育培训规范管理政策、组织实施校外教育培训综合治理等。我们认为对于教培的规范化管理将持续进行。我们认为，未来校内、校外将并行落实“双减”政策，即学校发挥教育主体功能，校外培训机构规范管理。

    　　我们认为：1）以规范化为目的政策规定对于头部K12教培企业影响较小，好未来、新东方等头部企业在2018年已经针对具体要求做出了规范化调整。规范性监管更多会减少无证无照或者教师资格证配置不齐全的小作坊式腰部企业的供给。2）针对于控制供给的政策，例如广告投放限制、减少教培企业授课时常、暂停了审批新教学中心等政策，或会降低K12教培企业的整体获客速度，减少收入规模。由于政策实施力度尚不清晰，我们将根据五种不同监管力度的场景假设来推演教培时间缩短对于各教培机构的影响。各家教培企业所受影响略有不同，主要由于：各教培企业K12业务收入占整个公司收入比例不同以及K12业务中小学、初中、高中学段比例不同。“双减”政策及配套政策对我国国民教育、社会发展具有长久而深远的影响，推进优质教育资源供给、推进教育公平与均衡发展，有利于减轻义务教育阶段学生负担并平衡家庭和学校教育负担。我们认为校外培训龙头机构，具有较强的组织架构调整能力、深厚的教学积淀，能够根据政策指引，进行规范化调整、支持“双减”政策落地，成为校内教育的有益补充。

    　　估值与建议

    　　由于本次政策具体实施力度不确定性较大，我们根据五种不同监管力度的场景假设进行估值测算。同时我们选择较为悲观的监管场景假设4（禁止周末1天及寒暑假）作为基准假设，对教培上市公司进行收入利润影响测算和目标价调整。我们下调新东方目标价53%6至9.2美元，距当前股价有41%上升空间；下调好未来目标价679至29美元，距当前股价有36%上升空间；下调新东方在线目标价70%至12.2港元，距当前股价有48%上行空间；下调有道目标价15%6至29美元，距当前股价有26%上升空间。

    　　风险

    　　K12校外教育培训监管政策风险。