中国电建(601669):十四五光伏风电装机量上涨5倍 电力运营高成长性被低估

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/满静雅 日期:2021-07-26

  投资要点:

      维持增持,维持预测2021-23 年EPS 至0.58/0.63/0.7 元增速11/10/10%;考虑到公司电力运营资产被显著低估及订单高增速,上调目标价至6.18 元,对应2021-23 年11/10/9 倍PE。

      全球工程承包商位列第5 位,全球工程设计企业排名第1 位。公司作为提供投建营全产业链一体化集成服务的工程建设投资发展商,具备投资融资/规划设计/施工承包/运营管理和装备制造全产业链优势和提供一体化解决方案的能力。具有规划先行和产业链一体化优势,是我国风力发电/光伏发电业务重要发起者/推动者和实施者。

      光伏/风/水电装机量占比80%,“十四五”光伏风电新增装机量30GW 上涨5 倍。2020 年控股并网装机容量 16GW,其中光伏1.3GW/风电5.3GW/水电6.4GW。近五年项目金额光伏317 亿元/风电616 亿元/水电813 亿元。十四五规划新增新能源装机量30GW上涨5 倍(其中光伏9GW 左右/风电2GW 左右)。

      电力运营资产成长性被低估,订单增速高现金流佳。2020年公司新签6733 亿元(+32%),2021H1 新签3823 亿元(+14%),海外占比19%。经营性净现金流430 亿元(+353%)约为净利润的5 倍。电力投资运营净利25 亿占比20%。三峡能源/吉电股份/节能风电/太阳能/长江电力等风电太阳能水电运营公司PE 约为23 倍,公司目前整体约7.5 倍PE 电力运营业务成长性显著低估。

      风险提示:宏观经济风险、政策推进不及预期、项目推进不及预期