广发证券(000776)：基本面拐点到来 投行重振可期 上调至买入评级

　　投资要点：将广发证券上调至“买入”评级（原“增持”）。看好公司基本面拐点到来，基于：

    　　一是暂停投行业务的处罚已经在2021 年7 月到期，IPO 排队数已达7 家，队伍士气逐步恢复；二是监管分类评级时隔两年重升至AA 级，创新业务试点将重获政策倾斜；三是履任新董事长的林传辉总是投行业务线出身，看好管理班子重振投行业务。

    　　事件：1）7 月23 日，证监会公布2021 年证券公司分类评级结果，广发证券从BBB 级上调2级至AA 级；2）7 月22 日，广发证券公告管理层调整，总裁、执行总监林传辉升任新董事长。

    　　投行业务积极重振：IPO 保荐、债券承销资格分别于今年1 月、7 月恢复，当前IPO 在会项目7 家，队伍士气逐步恢复。此前公司因康美药业事件于2020 年7 月收到证监会罚单，停止IPO 保荐资格6 个月，债券承销资格12 个月。公司整体积极应对，组织架构方面，去年底对投行组织架构做调整，设立投行业务管理委员会，并撤销投行业务管理总部和投资银行部，强化内控机制，架构扁平化；投行队伍方面，受罚期间部分保荐人流失，但公司同步招揽投行团队，截至目前，公司保荐代表人共179 人，排名行业第9。IPO 业务有序恢复，当前已有郎酒股份、致欧科技等7 家项目在会，合计拟募资117 亿元，见表1。

    　　公司具备投行业务底蕴，2017-2019 年IPO 主承销分别排名行业第2/7/5 名，见表2。

    　　时隔两年监管分类评级重回AA，创新业务试点将重获政策倾斜。此前受短期风险事件影响，2019-2020 年公司分类评级均为BBB 级，2021 年分类评级中公司上升2 级至AA 级。

    　　证监会评级结果对证券公司创新业务试点、资本计提等有直接影响。一方面，证券公司获得AA 级分类是部分创新业务资质的必要不充分条件，譬如场外期权一级交易商资格，券商综合账户试点，并表监管试点等。此外，若连续3 年AA 级（A 级）则风险资本准备调整系数可从0.7 降为0.5（0.8 降为0.7），提升重资本业务规模空间和资本使用效率。

    　　新任管理班子均为集团体系内部培养提拔，团队年轻化、专业化且有传承，带领公司再创辉煌。广发证券前董事长孙树明1962 年生，本次辞任主因年龄，基本符合预期。总裁、执行董事林传辉将履任新董事长，林总为投行业务线出身，持续服务公司已16 年；且新任4 位副总均为从内部提拔，均为70、80 后，平均年龄47 岁。新管理团队更年轻化、专业化，而在林总带领下预计仍将保持文化传承和战略定力，带领公司再创辉煌。

    　　投资建议：上调广发证券评级至买入，暂不调整盈利预测，预计2021-2023 年ROE 分别为11.4%/12.0%/12.5%；归母净利润为116/132/149 亿，同比分别+16%/+14%/+13%，收盘价对应动态PE 分别为10 倍、9 倍、8 倍，动态PB 分别为1.1 倍、1.0 倍、0.9 倍。

    　　风险提示：IPO 项目发行进度不及预期