东方证券(600958)：中报超预期上修盈利 大财富管理利润贡献行业领先

　　中报超预期上修盈利，大财富管理利润贡献行业领先，维持“买入”评级公司发布业绩快报，2021H1 公司营业收入和归母净利润分别为132.77/27.00 亿元，同比+37.94%/+76.95%，年化ROE 提升至9.2%，较2020 年提升4.43pct， Q2实现净利润15.24 亿元，环比+30%，业绩超出我们预期。公司资管、经纪、投行等手续费净收入及联营企业投资收益同比增加，同时信用减值计提较少，股票质押风险出清。基于中报业绩超预期，我们上调公司2021-2023 年归母净利润预测至54.3/68.0/81.4 亿元， 调前（ 51.21/64.09/76.95 亿元）， 同比分别+99%/+25%/+20%，对应EPS 分别为0.78/0.97/1.16 元。公司是券商中大财富管理利润贡献最高的标的，旗下汇添富和东证资管主动管理能力行业领先，市占率持续上行，同时差异化带来估值溢价。预计当前股价对应2021/2022/2023 年PE分别为16.0/12.8/10.7 倍，对应2021 年PB 为1.3 倍，维持“买入”评级。

    　　公募市场规模持续扩张，公司财富管理转型被低估（1）Q2 全市场非货基认申购额4.0 万亿元，同比+59%，环比-11%，上半年非货基认申购额8.6 万亿元，同比+53%，5 月末全市场非货基保有量13.3 万亿元，同比+44%，较年初+12%，公募基金规模保持持续上行。2021H1 末东证资管和汇添富非货基规模分别为2083/5962 亿元，较年初+11%/+8%，同比+66%/70%，公募市场不断扩容下，公司旗下东证资管和汇添富非货基规模持续上行，财富管理进入转型加速期和利润兑现期。（2）公司Q1 末代销权益类公募基金保有规模348 亿元，行业排名第十，公司以AUM 为核心的财富管理转型被市场所低估，我们预计2021 年公司代销及公募净利贡献有望达到55%。

    　　股票质押出清，差异化发展带来估值溢价

    　　（1）2020 年公司计提信用减值39 亿元，股票质押规模压缩至113 亿元（净值），股票质押拨贷比31%，高于同业可比公司，我们预计公司股票质押的风险基本出清，轻装上阵有望带来业绩高弹性。（2）公司公募基金利润贡献超50%，具有一定稀缺性和远期想象空间，差异化发展带来估值溢价。5 月上海首提支持基金公司上市，有望带来估值重塑。

    　　风险提示：市场波动风险；公募基金市场扩容不及预期。