上海家化(600315)股权激励事件点评：加码股权激励 上调考核目标

　　报告导读

    　　公司发布2021 年股票期权激励计划，拟向公司董事长授予123 万份股票期权，占公司公告日总股本0.18%。同时，公司上调股权激励计划业绩考核目标，彰显百年龙头再起航信心。

    　　投资要点

    　　事件：公司发布2021 年股票期权激励计划

    　　拟向董事长潘秋生授予123 万份股权激励，占公司公告日总股本0.18%。1）激励对象：公司董事长潘总1 人。2）股票来源：向激励对象定向发行公司A 股普通股。本次股票期权的行权价格为每份50.72 元。3）行权期限：股票期权的等待期分别为自授权之日起12 个月、24 个月、36 个月，行权比例分别为30%、30%、40%。

    　　业绩考核：同时考虑公司层面业绩和个人层面绩效。其中，公司层面业绩考核目标A 为2021-2023 年收入分别为84.66 亿、95.88 亿、108.12 亿，累计净利润5.04 亿、13.755 亿、25.935 亿；业绩考核目标B 为2021-2023 年收入分别为77.52 亿、87.72 亿、99.96 亿，累计净利润4.305 亿、11.655 亿、22.05 亿。从公司层面来看，若收入和利润未能同时达到业绩下限（目标B），则当期不可行权；若能达到业绩下限（目标B），即可解锁80%的行权比例，剩余部分的解锁程度随业绩提高而提高，直至达到业绩目标A 才可完全解锁。个人层面考评结果B 及以上/ B- / C / D 分别对应个人层面解除限售比例100% / 80% / 60% / 0。

    　　综合来看，潘总当年实际可行权数量=公司层面实际行权比例×个人层面行权比例×个人当年计划行权额度。

    　　亮点：调高业绩考核目标，彰显百年家化再起航信心相较于公司2020 年的股权激励计划，业绩考核目标上下限均上调，目标上限再次略超市场预期。2020 年10 月公司发布股权激励计划，拟向包括董事长潘秋生在内的139 名激励对象授予的限制性股票数量为869 万股。本次股权激励的业绩考核目标略高于去年。

    　　1）业绩考核目标下限看，两次股权激励未来3 年累计净利润提高1.05 亿元，由21 亿元上调至22.05 亿元。2020 年10 月股权激励目标下限为2021-2023 年收入分别为76 亿元、86 亿元、98 亿元，累计净利润4.1 亿元、11.1 亿元、21.0亿元；2021 年7 月本次股权激励目标下限为2021-2023 年收入分别为77.52 亿元、87.72 亿元、99.96 亿元，累计净利润4.305 亿元、11.655 亿元、22.05 亿元。

    　　2）业绩考核目标上限看，两次股权激励未来3 年累计净利润提高1.235 亿元，由24.7 亿元上调至25.935 亿元。2020 年10 月股权激励目标上限为2021-2023年收入分别为83 亿元、94 亿元、106 亿元，累计净利润4.8 亿元、13.1 亿元、24.7 亿元；2021 年7 月本次股权激励目标上限为2021-2023 年收入分别为84.66亿、95.88 亿、108.12 亿，累计净利润5.04 亿、13.755 亿、25.935 亿。

    　　我们认为，公司在2020 年股权激励的业绩目标之上，再次调高业绩考核目标，既展现了董事会对公司管理层经营管理能力的认可，也展现了对企业未来发展前景的信心。

    　　盈利预测及估值

    　　百年国货龙头上海家化，在悠久的历史进程中沉淀文化底蕴、夯实研发壁垒并塑造极具代表性的国货形象，又在渠道加速变革的今天直面痛点、锐意进取。

    　　2021 年是公司成立123 年，公司坚持“123”战略，即以消费者为中心，以品牌创新+渠道进阶为基本点，以文化、系统流程、数字化为助推器赋能企业持续转型。本次上调股权激励考核目标，再度彰显公司发展信心。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.74、1.09、1.53 元/股，同比增长16%、48%、41%，对应PE 为74、50、36 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　1）打造明星单品进展未达预期； 2）渠道转型的风险，线下增速放缓、线上流量及营销方式迭代过快； 3）高端外资品牌及本土新锐品牌带来的竞争加剧等。