上海家化(600315)重大事件快评：新一期股权激励加深核心人物绑定 日化龙头强化长期成长信心

事项：

    7月22日晚间，公司发布新一期股票期权激励计划草案，拟向董事长兼CEO潘秋生先生授予股票期权123万份，占公司总股本0.18%，行权价格为50.72 元。

    国信零售观点：整体来看，本次股权激励方案在去年的激励方案基础上，针对董事长潘秋生先生进行了进一步的股权绑定，同时提出了更高的业绩增长要求，展现出公司对新任管理层上任后业务调整效果的认可，以及对未来业绩持续发展的信心。如能顺利完成三年营收和净利润考核目标，公司未来净利润率有望回升至同行平均以及自身历史良好水平，这也是我们此前一直强调的公司主要推荐逻辑的体现：即通过管理机制变革改善，解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏，一方面将通过内部的提质增效，实现中短期内公司盈利水平的有效提升，另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产，实现中长期规模持续成长。综合来看，公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，并结合市场需求加大新兴品牌推广力度，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着新任管理层机制调整后带来的经营改善红利释放，公司未来仍具备较大业绩弹性。我们维持公司21-23 年EPS 预测0.83/1.21/1.65 元/股，对应PE 为66/45/33 倍，维持中长期“买入”评级。

    评论：

    股票期权激励方案绑定核心高管，针对性激励方针利好公司长期经营公司发布2021 年限制性股票激励计划，拟向董事长潘秋生先生授予股票期权123 万份，约占公司股本总额的0.18%，行权价格为50.72 元/份，满足行权条件后分三期行权，行权比例分别为30%/30%/40%。整体来看，本次股票期权激励方案进一步深度绑定公司管理层核心人物，同时本次激励的业绩考核目标相比2020 年10 月激励目标有所提升，且行权价格也相对较高，一定程度上显示对公司未来的业绩持续成长信心加强。

    加强对公司核心高管股权绑定，助力公司长期稳定发展此次股票期权激励对象为董事长兼CEO 潘秋生，而在2020 年10 月的公司股权激励计划中，潘总已获授限制性股票数量60 万股，授予价格为19.57 元/股，加上本次获授123 万份股票期权，总获授股票期权数量达183 万股，合计占公司总股本0.27%。

    董事长潘总于5 月上任，曾任欧莱雅中国区商务总经理，在化妆品领域的实操经验丰富。上任后潘总为上市公司确立了“一个中心、两个基本点、三个助推器”的新经营方针，即以消费者为中心，以品牌创新和渠道进阶为基本点，以流程、文化和数据化为助推器，对产品和渠道进行梳理。这一战略方针下，公司在产品端，加强了通过聚焦数据导向的消费者洞察进行市场预判，规范品牌定位，并创新建立研发、营销等方面精确的方法论和模型以打造爆品；渠道端，线下聚焦头部门店并试点新零售，线上提升传统电商运营能力并探索新电商平台；并通过简化内部流程、加强文化建设、提升数据化能力助力经营。而潘总上任至今，上海家化基本面也呈现了持续复苏态势，一定程度上体现了新董事长的战略方针卓有成效。本次股权激励计划进一步在股权层面加深了新任董事长与上市公司的绑定，也将有利于公司未来持续健康发展。

    业绩目标有所提升，体现企业基本面加速增长信心从业绩考核要求来看，本次股票期权激励计划相比2020 年10 月股权激励方案目标有所提升，展现出公司对于企业业绩加速成长的信心。本激励计划的行权考核年度为 2021-2023 年三个会计年度，每个会计年度考核一次。本次考核目标包括A（全行权目标，可行权100%）和B（最低行权目标，可行权80%）两个方案，其中最低行权目标为：2021-2023 年每年度营收不低于77.52/87.72/99.96 亿元，且累计净利润不低于4.305/11.655/22.05 亿元；全行权目标为：2021-2023 年每年度营收分别不低于84.66/95.88/108.12 亿元，且累计归母净利润分别不低于5.04/13.755/25.935 亿元。对比2020 年10 月的股权激励计划，其业绩考核目标均有所提升，一定程度上体现公司在内部管理机制梳理完善后，对于业绩加速成长信心的进一步增强。

    整体从考核目标方案来看，其节奏设置较为合理，能够给予管理层充分时间实现品牌运营的优化调整，有助于公司的长期健康持久发展。而如能顺利完成考核，预计其2023 年净利率将达到11%以上的同行平均以及自身历史良好水平。而这也是我们此前一直强调的公司推荐逻辑的体现：我们认为，上海家化近几年主要由于品牌投入期（佰草集、高夫复苏期费用投放较大，玉泽、启初等品牌高速成长期的品牌投放费用也较大）、汤美星品牌的收购消化等短期因素影响，以及前期管理层变动磨合带来业绩波动下，导致同期净利率明显低于同行平均水平。而这一局面随着公司新管理层的锐意革新后，有望得到扭转：一方面在管理机制的提质增效上，通过内部经营岗位精简优化以及营销投放的合理规划，有望带来费用端的明显改善；另一方面在中长期品牌迭代发展上，随着玉泽、启初的不断成长壮大，以及佰草集的复苏，高毛利率的护肤品业务有望推动公司整体毛利率的提升，且费用率随着规模效应的显现也有望不断下降，从而在未来为公司盈利能力的回升提供重要支撑。

    投资建议： 日化龙头稳步复苏，机制改善促长期发展，维持“买入”评级综合来看，作为传统日化龙头，上海家化旗下品牌底蕴丰厚且矩阵完善，随着新任管理层上任后的管理改善优化，有望解决多年来由于机制不畅导致的发展桎梏：一方面将通过内部提质增效提升公司盈利水平，另一方面也将在机制理顺后激活公司的品牌资产，实现中长期规模持续成长。

    整体来看，本次新一轮股权激励进一步加深了上市公司与核心管理层的利益绑定，也彰显了业绩持续发展的信心。

    且从公司逐季业绩表现来看，公司整体业务也确实在实现稳步复苏，盈利能力持续优化趋势明朗。全年看，公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着公司机制改善下，收入端多品牌协同迭代成长趋势的演进，以及利润端管理提效带来的费用优化，公司未来业绩依旧具备较大弹性空间。维持公司21-23 年预测归母净利润5.61 亿元/8.18 亿元/11.18 亿元，EPS 分别为0.83/1.21/1.65，对应PE 分别为66/45/33 倍，维持“买入”评级。