海康威视(002415)2021年半年报点评：业绩增长超预期 创新开创新格局

　　事件

    　　公司于2021 年7 月23 日收盘后发布《2021 年半年度报告》。

    　　点评：

    　　上半年营业收入与归母净利润实现40%增长，业绩表现超市场预期2021 年上半年，公司实现营业收入339.02 亿元，同比增长39.68%；实现归母净利润64.81 亿元，同比增长40.17%；公司整体毛利率为46.30%，同比下降3.46 个百分点，主要原因是上年同期受到疫情影响，高毛利的红外热成像产品销售火爆，推高毛利率；公司加强回款，提升经营质量，经营性现金流净额为19.63 亿元，上年同期不到7000 万元；期末公司合同负债金额为24.91亿元，同比增长112.36%，创下新高。

    　　三大BG 齐发力：低基数高增、高基数稳增，创新业务占比进一步提升分事业群来看，PBG 与SMBG 的低基数效应凸显，EBG 高基数下稳健增长。

    　　1）PBG 实现收入77.17 亿元，同比增长29.31%；2）EBG 实现收入72.19亿元，同比增长22.07%；3）SMBG 实现收入61.74 亿元，同比增长105.80%。

    　　分业务来看，创新业务占比提升至16.46%（+6.12%），机器人等业务增速亮眼。1）传统业务实现收入283.24 亿元，同比增长30.16%。2）创新业务实现收入55.78 亿元，同比增长122.18%。其中，智能家居、机器人和其他业务实现收入18.71、12.20、24.87 亿元，同比增长58.68%、124.83%、215.27%。

    　　分地区来看，海外部分国家和地区受到疫情影响。1)境内实现收入244.35 亿元，同比增长46.06%；2）境外实现收入94.67 亿元，同比增长25.53%。

    　　展望未来，PBG 业务稳健增长，EBG 继续发挥重要推动作用1）PBG 方面，以2019 年H1 为基期，过去两年复合增速达10.74%。虽然政府端预算仍然存在一定压力，但城市级项目的数量持续增长，内涵日益丰富，公司也越来越多地参与其中。我们认为，PBG 最为困难的时期可能过去，未来有望保持稳健增长。2）EBG 方面，过去两年复合增速为21.11%。即使在受疫情影响最强烈的2020 年H1，EBG 依然实现20.15%的增长，这也符合我们对于企业端数字化改造需求持续而平稳释放的判断。我们认为，未来EBG 有望保持20%以上的增速，并成为公司稳健发展的重要推动力。3）创新业务方面，萤石、机器人等业务高增长趋势不减，未来占比有望进一步提升。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势，未来成长空间广阔。参考上半年业务发展情况，上调公司2021-2023 年营业收入预测至789.32、939.46、1093.09 亿元，上调归母净利润预测至170.57、202.39、233.47 亿元，EPS为1.83、2.17、2.50 元/股，对应PE 为36.92、31.11、26.97 倍。考虑到：

    　　EBG 业务产业空间较大，且保持较快成长；创新业务快速发展，萤石网络分拆上市；公司过去五年PE 主要运行在20-50 倍等因素，维持公司2021 年45倍的目标PE，对应目标价为82.35 元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新冠肺炎疫情反复；企业数字化转型的需求释放不及预期；海外市场拓展不及预期；创新业务发展不及预期；行业竞争加剧等。