洽洽食品(002557)深度报告：产品曲线清晰、成长路径稳健 估值底部反转可期

　　瓜子领军品牌，拓展坚果+零食产品体系

    　　洽洽食品是瓜子行业领军品牌，2015 年拓展蓝袋风味瓜子，2016 年拓展坚果业务，现已形成红袋瓜子+蓝袋风味瓜子+黄袋坚果+休闲零食产品体系。目前公司新品正持续拓展，渠道加速扩张，我们看好公司的优质成长性，并认为目前估值具备反转潜力。

    　　三年百亿目标（含税）确立，产品矩阵丰富成长曲线清晰公司已形成瓜子+坚果+零食产品矩阵，2020 年公司定调三年百亿目标（含税），其中瓜子/坚果/零食细分目标分别为60/30/10 亿元。第一曲线瓜子品类通过红袋品质提升，蓝袋风味化拓张，结合空白市场渠道下沉，仍能保持10%以上增速，保障业绩持续稳固增长。第二曲线坚果品类，通过做大每日坚果核心大单品，以及不断推新坚果麦片、坚果乳等衍生产品扩展坚果版图，推动坚果品类高速增长。第三曲线休闲零食积极探索品类扩充，寻求外延并购，共同达成三年拟定目标。

    　　弱势市场着力下沉，推进三年百万终端目标

    　　经过多年深耕，公司在线下已拥有900 余家经销商和40 万以上终端，2020 年确立三年百万终端目标，未来将与经销商合作突破弱势区域，提高终端市场渗透率，并上线试运营数字系统，实现对业务员访销、终端陈列的动态监管，提高公司对终端的把控力。线上部分，公司将寻求高质量增长，发挥电商渠道上新推广、品牌传播、会员运营的综合作用。海外市场具备充分增长潜力，公司积极寻求与海外经销商合作，并推出契合当地口味的产品，拓展海外市场空间。

    　　产品横向创新有望推动估值底部反转

    　　公司目前股价对应2021 年预期PE 仅21X，已处历史低位估值水平。复盘历史上公司股价及估值走势，我们发现与公司产品生命周期高度相关。目前公司三条产品曲线协同发展，蓝袋黄袋已初具规模，有望通过横向创新持续放量，有力支撑公司业绩增长，结合渠道端弱势区域市场下沉，着眼未来具备反转基础。

    　　投资建议

    　　当前时点我们暂时维持此前盈利预测。预计2021-2023 年公司实现收入61.05/68.75/76.93亿元，同比+15.4%/+12.6%/+11.9%；实现归母净利润9.20/10.56/12.15 亿元，同比+14.3%/+14.8%/+15.1%；EPS 分别为1.81/2.08/ 2.40 元，对应PE 分别为21X/18X/16X。

    　　目前公司估值显著低于休闲食品板块2021 年预期估值31X（Wind 一致预期，算术平均法），我们看好公司在瓜子领域的巨大优势及坚果品类的高成长性，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　上游成本大幅波动、蓝袋瓜子及坚果品类拓展不及预期、食品安全风险等。