上海家化(600315)：对CEO再实施股票期权激励

　　限制性股票激励+股票期权形成全面激励体系

    　　7 月22 日公司公告拟向董事长/CEO 潘总授予股票期权123 万份，行权价格50.72 元。20 年10 月公司已发布限制性股票激励方案，主要针对中高层，此次对董事长/CEO 单独授予股票期权，并抬高业绩目标，有助形成全面人才激励体系、彰显公司对未来发展信心。玉泽20Q2 因直播带货放量形成收入高基数、费用率较高，21Q2 考虑基数效应，我们预计公司收入yoy 相较21Q1 的27.04%可能边际下滑，因费用缩减21Q2 利润有望大幅增长。全面激励体系有助调动主动性和创造性、增强对业内人才吸引力，期待国货复兴。预计21-23 年EPS0.75/1.17/1.49 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测平均PE88 倍，给予21 年90 倍PE，目标价67.63 元，维持买入评级。

    　　继限制性股票激励后对CEO 额外授予股票期权，提升业绩目标公司公告股票期权激励草案，拟向董事长/CEO 潘总授予股票期权123 万份（占股本总额0.18%），行权价格为50.72 元，分A/B 档两个行权目标：A档可行权100%，对应21-23 年营收为84.66/95.88/108.12 亿元，累计净利润5.04/13.76/25.94 亿元，对应当年净利润为5.04/8.72/12.18 亿元；B 档可行权80%，对应21-23 年营收为77.52/87.72/99.96 亿元，累计净利润4.3/11.66/22.05 亿元，对应当年净利润为4.31/7.35/10.40 亿元。相较20年10 月发布的限制性股票激励计划业绩目标，此次股票期权A 档/B 收入目标每年提升2%，利润目标每年提升5%。

    　　已形成覆盖高层、中高层的全面激励体系

    　　公司发布的20 年10 月限制性股票激励方案中，中高层管理人员及骨干员工合计获授69.08%，为主要激励对象，董事长获授限制性股票数量为60万股，占授予限制性股票总数的比例仅为6.9%。此次股票期权激励方案作为补充，对董事长进行额外股票期权激励，形成覆盖董事长、其他中高层的全面激励方案，有助于各层级更好发挥能动性、增强人才吸引力。该方案同时抬升业绩目标，彰显公司对未来发展信心。

    　　激励机制有助业绩释放，维持买入评级

    　　维持原盈利预测，预计21-23 年EPS0.75/1.17/1.49 元，可比公司21 年Wind 一致盈利预测PE 均值88 倍，公司历史底蕴深厚，过往治理因素制约业绩释放及估值，新管理层上任以来改革效果持续显现，20H2 以来主要财务指标持续修复，巩固市场对于中长期发展信心，理应享受估值溢价，给予21 年90 倍PE，目标价67.63 元（前值为60.12 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业绩考核目标未能达成；佰草集等品牌恢复较慢；电商转型较慢；费用投入较大。