中航电子(600372):扣非净利润同比+139.31% 盈利能力显著提升

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:王天一/罗楠/冯函 日期:2021-04-06

事件:公司2020 年实现营收87.47 亿(+4.72%),归母净利润6.31 亿(+13.45%),扣非净利润5.48 亿元(+139.31%)。

    核心观点

    扣非净利润同比+139.31%,期间费用率持续优化,盈利能力显著提升。20年实现营收87.47 亿(+4.72%),归母净利润6.31 亿(+13.45%),扣非净利润5.48 亿元(+139.31%)。公司毛利率或受到疫情和原材料成本上升等影响,下降1.51pct 至29.36%。费用端,期间费用率下降2.40pct 至20.79%,除研发费用率上升(6.94%->7.40%)外其余费用率均有所下降。上述因素使得利润增速明显高于营收增速,净利率稳步提升(6.66%->7.21%)。

    原材料同比+31.51%预示订单充足,合同负债同比+64.43%未来业绩或将逐步释放。报告期期末存货创近十年新高为47.47 亿元(+19.81%),其中原材料14.37 亿元(+31.51%),预示公司订单充足积极备产。报告期期末合同负债为1.20 亿元,同比大幅增长64.43%,原因是兰州飞行年末部分已收款合同尚未执行完毕,预计随着合同履约,业绩将逐步释放。20 年公司经营活动现金流净额再创新高,达到8.10 亿元(+10.05%)。

    产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000 亿元。2)民用:未来20 年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5 家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。

    财务预测与投资建议

    结合20 年年报毛利率水平,我们微调公司毛利率,最终调整21-22 年每股收益为0.39、0.46 元(原为0.43、0.53 元),新增23 年eps 0.55 元,参考可比公司21 年平均44 倍估值,给予目标价17.16 元,维持增持评级。

    风险提示

    科研院所改制进展低于预期;订单和收入确认不及预期