奥园美谷(000615)：落子不断、医美生态版图初现

　　落子不断，高效执行，医美生态版图初现

    　　医美产业链资产证券化已经拉开序幕，龙头开启纵横捭阖。布局坚决/执行高效/资金充沛的企业整合优质资源具备先发优势。公司定位为奥园集团旗下美丽健康产业科技商/材料商/服务商。收购连天美医院切入医美赛道，通过系列战略合作布局重组类人源胶原蛋白/动能素溶脂针/产后医美等；地产业务剥离在即，彰显集团支持力度、转型决心和高效执行力。股票期权激励有助激发积极性，全球合伙人计划夯实中长期发展动能；奥园集团资源雄厚，有望提供多元协同。公司医美生态有望孕育更多可能性，预计21-23 年EPS 0.24/0.34/0.45 元，首次覆盖给予增持评级，目标价22.55 元。

    　　医美：产业信息透明度有望逐渐提升，消费者定价权成为新赛点19 年我国医美市场规模1769 亿元/yoy22.2%，千人诊疗次数（14.8）较发达国家提升空间大。医美发展初期合规供给稀缺/信息不对称程度高，用户决策期周期长，获客成本高昂。轻医美化/监管趋严/资本助力，行业透明度提升、消费门槛降低。围绕消费者定价权，上游厂商、医美平台及下游机构价值分配有望重构。上游：从渠道思维向品牌思维转变，有望依托新适应症/新剂型/新材料持续开辟细分市场。平台：正在延伸产业链、提供标准化解决方案。下游：资金优势较强的龙头跑马圈地，中长期依托品牌优势/规模效应/管理效率，优化营销/耗材/医生等成本，提高盈利中枢。

    　　奥园美谷：美丽健康产业服务商、材料商、科技商，落子不断，版图初现服务商：公司21 年3 月收购浙江医美医院连天美55%股权；携手赛诺秀、美丽妈妈，开辟产后医美新战场。材料商：依托绿纤进军医美上游原材料领域；牵手大连肌源科技，已有新品发布。科技商：与暨南大学、暨源生物联手布局重组类人源胶原蛋白三类医疗器械类产品，并与韩国轻医美厂商KD Medical 达成合作。管理层产业资源丰富、分工明确，执行高效，股票期权激励有助激发积极性；奥园集团资源雄厚、充分支持，海南乐城先行区子公司奥美悦有望享受海南高端医美政策红利。

    　　医美生态版图有望孕育更多可能性，首次覆盖给予增持评级医美21 年净利润1.14 亿元，可比公司21 年Wind 一致预期平均PE160倍，利润体量小/外延尚未落地，给予21 年140 倍PE，目标市值159 亿元；化纤21 年净利润3516 万元，可比公司21 年Wind 一致预期平均PE19 倍，给予21 年19 倍PE，目标市值6.7 亿元；地产参考交易对价10.2 亿元；总市值176 亿元。首次覆盖给予增持评级，目标价22.55 元。

    　　风险提示：业务落地较慢；并购整合协同效应难以显现；股东减持风险；市场风格切换、医美板块估值回调；高管团队/控制权/治理结构等变化。