赢合科技(300457)：获CATL大额设备订单 大客户拓展大超预期

事件：公司公告，CATL 向公司发送订单中标通知，公司中标宁德时代锂电设备总金额为14.4 亿元，约占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入的86%……

    公司大客户拓展大超市场预期。以CATL 订单为例，2017-2019 年，CATL 订单金额分别为0、5407 万、1.8 亿，分别占公司当年签订合同总额0%、3%、12%，此次CATL14.4亿设备大订单（我们预计主要是涂布、分切机等，份额大概率处于较高水平），是公司首次获得电池龙头超大额订单，公司大客户拓展速度和力度均超市场预期。

    20H2 全球动力电池迎新一轮扩产周期，锂电设备环节深度受益。动力电池正在步入第三轮扩产周期。2014-2017 年国内动力电池快速扩产带来了锂电设备公司的快速成长，2018-2019 年由于国内终端需求增速放缓以及动力电池进入加速集中阶段，设备公司增速开始放缓。2020 年，在下游的特斯拉、欧洲市场的带动下，全球汽车电动化迎来爆发元年，拉动进入全球供应体系的动力电池厂进行新一轮扩产。CATL、LG 等全球一线龙头分别在欧洲、中国等多地扩产，saft、northvolt、孚能科技、长城蜂巢等新兴动力电池厂入局发力，横向竞争的激烈化导致动力电池企业纷纷扩产抢占市场份额，进一步放大了锂电设备的需求。另外，由于新冠扰动，设备招投标新一轮爆发起点推迟到了20H2，明年将是一线设备厂商的订单和交付的加速期。

    上海电气入股后，公司资本实力和行业地位大幅增强。2019 年下半年公司控股股东通过协议转让的方式引入上海电气作为战略投资者，上海国资委成为公司实控人，上海电气在行业资源、业务订单等方面拥有较大的优势，此次股权合作，公司借力上海电气的国资背景及资源优势，有实力成为全球领先的锂电设备提供商。

    高研发投入维持技术领先，公司市场份额有望持续提升。19 年看，公司研发费用率高达8%，除了传统优势产品涂布机，公司的卷绕机、叠片机等均取得突破，相关技术指标行业领先，有望突破LG、CATL 等龙头供应链，份额持续提升。

    投资建议：20H2 设备环节开始迎来新一轮向上周期，继续看好锂电设备环节；公司研发投入高，目前已斩获CATL 大订单，客户结构逐步改善，未来有望获得头部客户更多设备订单。我们预测，维持公司20-21 年归母净利润6.25 亿、6.14 亿，新增22 年盈利预测7.36 亿，EPS 分别为0.96 元、0.94 元、1.13 元，对应PE 分别为32.5 倍、33.0 倍、27.6 倍，维持买入评级。

    （1）估值分析：目前电动车板块龙头标的21 年PE 已经近60 倍左右，我们认为，第三轮全球电池扩产潮来临，公司21 年PE33 倍，低于板块平均估值水平。

    （2）客户结构改善，估值制约因素消除。凭借持续的高研发投入，公司有望突破LG、CATL 等龙头供应链。此前市场一直认为公司客户均是二三线电池厂，回款和持续经营风险较大，公司股价在估值上一直有折价，客户结构改善后，估值制约因素逐步消除。

    风险提示：电动车销量低于预期；动力电池扩产低于预期。