中南建设(000961)：上半年盈利料双位数增长 关注后续拿地节奏

　　预测1H21归母净利润同比增长10%

    　　预计上半年收入、盈利稳增，毛利率下降。我们预计公司上半年营业收入将同比增长约20%（1Q21营业收入同比增长24%），结算毛利率将较1H20下滑2-3个百分点，延续一季度的下降趋势；同时考虑到合作项目结算带动少数股东损益增长，我们预计盈利增速将收窄至10%左右。

    　　关注要点

    　　全年销售额料延续双位数同比增长。公司1H21销售面积同比增长30%至790万平米，合同销售金额同比增长33%至1088亿元，对应销售均价13796元/平方米，同比增长3%，公司权益销售额659亿元（克而瑞口径），对应权益比例60%（2020年63%6），我们预计公司全年可售货值（新推+滚存）3500亿元，有望实现销售目标2500亿元（隐含70%的去化率），对应同比增速12%，上半年已达到全年销售目标的44%。

    　　上半年拿地强度略降，后续补地料提速。公司上半年拿地面积700万平米，同比持平；拿地金额290亿元，同比下降7%；金额口径拿地强度27%（2020年34%6）；从城市能级看，一线/二线/三线的占比分别为7%6/25%/69%。我们统计公司仅于5月参与青岛市首轮“两集中”土地拍卖并获得2地块。考虑到公司22城布局占比不高（2019-2020年新投资比例仅25%6），我们认为两集中供地对公司拿地节奏影响有限。我们判断公司当前仍有较强的补地需求，未来会持续利用集团资源，通过收并购、文旅勾地等多元方式积极补地。财务端料延续改善趋势。公司上半年发行公司债和美元债各一笔，其中公司债票面利率7.3%，融资金额10亿元；美元债票面利率12.0%，融资金额1.5亿美元。1Q21末，公司净负债率97.5%，剔除预收款后的资产负债率78.6%，现金短债比1.5倍，属“三条红线”规定下的“黄档”。我们判断公司中报各项财务指标将延续边际改善，有望于2022年末实现“三线全绿”。

    　　估值与建议

    　　维持盈利预测不变，当前股价交易于2.5/2.3倍2021/2022年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价7.13元不变，对应3.5/3.2倍2021/2022年目标市盈率和38%的上行空间。

    　　风险

    　　主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。