紫光学大(000526):定增过会加码主业 看好公司盈利能力持续提升

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:焦娟 日期:2020-12-07

  公司定增项目进展顺利,获证监会审核通过。公司本次定增拟募资不超过9.6 亿元,其中晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10%-45%,且其股份锁定期为18 个月;所募资金将用于教学网点建设项目(2.7 亿)、教学网点改造优化项目(3 亿)、OMO在线教育平台建设项目(1 亿)、偿还股东紫光卓远借款(2.9 亿)。我们认为定增落地,将从治理、财务、业务层面对上市公司产生积极影响:

      1) 股权关系进一步理顺,预计学大创始人金鑫将成公司实控人。目前紫光系合计持有公司22.92%的股份,金鑫及其一致行动人持有公司23.94%的股份,公司无实际控制人。若本次定增完成后,金鑫及其一致行动人将合计持有公司20.72%-31.11%的股份,紫光系的持股比例将被稀释至17.63%,同时紫光系已出具承诺函,支持金鑫成为实控人,预计金鑫将成为上市公司实际控制人,公司股权及治理结构将得到理顺。学大创始团队重回公司管理层,彰显对公司未来发展的信心,有动力去推动业务开展,我们预计学大教育的发展或将提速。

      2) 降低财务费用,缓解债务压力。目前公司资产负债率高达97%,每年财务费用0.8 亿,拖累公司整体利润水平。本次募集资金总额的30%拟用于偿还公司股东紫光卓远的借款,预计资产负债结构将得以优化,并可节省利息支出约1436 万元。

      3) 扩张新网点、升级旧网点、推进OMO 模式。学大教育已在全国120 多座城市开设近600 家学习中心,根据定增预案,计划未来三年内在全国增设176 家教学点,对现有网点加密为主,入驻新城市为辅,同时升级改造旧网点;另通过打造OMO 线上平台,可以增加学员的上课频次、上课科次,为学员提供更多的在线交付产品,也可以增加区域小组课,开展多校区组班培训。此前公司主打一对一培训业务,该模式的利润率较低,此次定增意义重大,搭线上平台、改造升级网点以适应组班课及线上产品交付,一可扩大收入来源,二可提升盈利能力。

      投资建议:短期来看,定增落地将带来公司股权与管理关系的理顺、短期债务压力的减轻;中长期来看,随着小班组课业务的拓展以及线上业务的布局,预计公司营收规模与盈利能力将得到提升。我们预计上市公司2020-2022 年营收分别为27/32/37 亿元,净利润分别为0.13/0.49/0.71 亿元。考虑定增过会后,我们预计仅学大教育业务2021-2022 年净利润分别为1.6/2.2 亿元,公司利润具备较大弹性,维持“买入-A”评级。

      风险提示:线下网点扩张低于预期,小班组课推进低于预期。