汇川技术(300124)：工控自动化和新能源汽车需求旺盛 中报预告再超预期

　　投资要点

    　　21H1 业绩预增95%~125%，超市场预期。公司发布2021 年上半年业绩预告，预计上半年收入76.5~86.1 亿，同比+60~80%；归母净利润15.1~17.4 亿，同比+95~125%，扣非归母净利润14.7~16.8 亿，同比+110~140%。

    　　工控行业需求旺盛+进口替代持续加速，汇川“上顶下沉”持续抓机会提份额、经营α强。今年工控需求仍是大年，Q2 环比Q1 景气度再提。

    　　公司下游需求强叠加优势下游份额大幅提升，我们测算21Q2 工控业务收入同增60%，其中伺服翻番、PLC +50-60%、变频+40-50%，我们预计全年工控业务同增60%-70%、明后年维持30%以上增长。同时公司下游结构大幅优化，21 年先进制造+新能源行业需求过半，对未来需求持续增长有强劲支撑，同时传统行业周期对公司影响有限。

    　　新势力客户21 年放量带动电动车业务翻番以上，利润端今年大幅减亏，明年有望盈利。新势力客户理想、小鹏21H1 销量分别3.01/3.08 万辆，同比+217%/+459%，带动公司电动车Q2 收入翻倍以上同比高增，目前客户布局包括新势力（理想、小鹏、威马等）、内资一线（广汽、长城等）、海外头部车企等，未来全球销量份额、ASP 均有持续提升的空间。

    　　电梯业务21H1 同比增速较快，销售额份额仍在提升。21Q1 低基数下同增53%，Q2 汇川+BST 的顺利整合助力提升在海外客户等销售份额。

    　　我们预计Q2 电梯收入同增20%-30%，全年收入同增15%+、利润同增速10%+（考虑BST 成本压力），未来有望维持10%左右的稳健增长。

    　　我们预计Q2 毛利率稳定，利润同比增速快于收入。21Q2 伺服、电梯零部件（BST）产品受原材料价格上涨影响、毛利率小幅下降，其余产品毛利率基本稳定；同时规模效应下费用同比增速慢于收入增速，盈利能力有所提升，按中值测算21Q2 净利率约21%，同/环比分别+2pct/+1pct。

    　　盈利预测与投资评级：考虑公司21H1 订单、业绩超预期，我们上调公司2021-23 年归母净利润分别为35.8 亿（+4.5 亿）/48.1 亿（+6.5 亿）/60.3 亿（+10.0 亿）（考虑股权激励费用摊销），同比+70%/+35%/+34%，对应现价PE 分别57 倍、42 倍、32 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价106.7 元，对应22 年58 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等