科顺股份(300737)：拟回购股份彰显信心 长效激励有望助力成长

事件：

    公司拟以自有资金自董事会审议通过之日起12 个月内，以不超过人民币20.00 元/股的价格回购发行的人民币普通股（A 股）股票，回购资金总额不低于人民币8000万元且不超过人民币1.5 亿元；股份将用于员工持股计划或股权激励，公司如未能在股份回购完成之后36 个月内实施上述用途，未实施部分将依法予以注销。

    评论：

    1、回购释放积极信号，员工持股或股权激励强化信心按回购资金总额上限/下限人民币1.5 亿元/8000 万元，价格上限人民币20.00 元/股进行测算，公司预计回购股份数量为750 万股/400 万股，约占目前已发行总股本的0.65%/0.35%。若按本次回购资金上限（1.5 亿元）和一季度末资产情况（未经审计）测算，回购资金约占公司总资产的1.72%，约占归母净资产的3.29%，约占流动资产的2.29%。本次回购反映了管理层和股东对公司价值的判断和对未来可持续发展的坚定信心。回购股份将用于实施员工持股计划和股权激励，有利于建立、健全完善的长效激励机制，吸引优秀人才，充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性和创造性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，助力公司的长远发展。

    2、龙头竞合强者恒强，关注行业集中度加速提升防水行业千亿级市场空间，行业集中度较低。随着近些年上市公司利用再融资优势通过并购或自建实现产能的快速扩张，行业逐渐向龙头集中。2021 年上半年沥青市场均价上涨，对防水企业业绩造成压力，加速市场出清。三大行业龙头科顺股份、凯伦股份与北新防水达成战略合作关系，成立了分别针对供应链和原材料的子公司，以期发挥供应链协同效应，进一步凸显成本优势。从中长期来看防水行业的集中度仍有较提升空间，马太效应将愈发显著，行业格局有望持续优化。

    3、多措并举增强核心竞争力，看好公司市占率提升公司采取措施从多个方面提升核心竞争力。在成本端，公司通过冬储和远期等方法防范成本波动的风险。在现金流方面，公司通过提高经销比例来优化收入结构，防范坏账风险。目前，公司在全国有1700 多家经销商。在产能方面，公司设立了2021 年-2023 年间三年产能复合增长率达40%以上的目标，以实现规模效应，摊薄成本，扩大利润空间。此外，公司还收购丰泽股份以开拓铁路、公路等基础设施市场，拓展减震支座、伸缩缝、橡胶止水带等产品的市场份额。未来市占率有望有较大提升。

    4、激励机制提振士气，维持“强烈推荐-A”评级。

    作为防水行业第二龙头，公司自建产能夯实主业，助力实现百亿目标；品牌、渠道、产能优势突出，B 端首选率领先，直销+经销双轮驱动，产能布局全国化；收购资产进军基建领域，谋求新增长点。此次股份回购拟用于员工持股计划或股权激励，有利于提振士气加速成长。我们预计公司2021-2022 年EPS 分别为0.97、1.18 元，对应PE 分别为15.8 倍、13.1 倍，维持评级“强烈推荐-A”。

    5、风险提示：地产和基建投资增速下滑，原材料成本上升，产能扩张不及预期，合资公司推进进度或效益不达预期