云铝股份(000807)：量价齐升 业绩高增

　　本报告导读：

    　　公司预告2021H1归母净利润同比+640%722%，表现超市场预期，预计下半年铝价中枢维持高位，公司产销逐步释放，利润弹性或将更为明显。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级：公司预告2021H1 业绩同比+640%722%，表现超预期，展望后续铝供需拐点已至，价格中枢有望维持高位，碳中和背景下公司水电铝成本优势或更将凸显，全年业绩有望超预期。维持20212023 年EPS至1.18/1.68/1.80 元，维持目标价至17.70 元，维持增持评级。

    　　业绩超预期，系量价齐升贡献：公司预告预计2021H1 实现归母净利润1820 亿元，同比+640%722%， Q1 归母净利约6.8 亿，故测算Q2 归母净利润约为11.213.2 亿，环比+65%94%。业绩表现略超预期。随着文山，海鑫2 期等项目陆续投产，预计公司2020H1 原铝产量约125 万吨（权益约110 万吨），同比增长约20 万吨，增量明显；而2021H1 长江现货铝价约17427 元/吨，同比+32.7%，量价齐升助力公司业绩表现超预期，测算Q2 归母净利中枢约12.2 亿元，创历史最佳盈利水平（2021Q2 铝价18565元/吨（+14.3%））。受云南限电影响，测算2021Q2 公司原铝产量约60 万吨，较Q1 下滑约5 万吨，后续产能产量有望逐渐恢复。

    　　铝价中枢有望维持高位，未来业绩更值期待：近期在内蒙，云南限电、双控等影响下，铝价重拾涨势，展望后续国内电解铝产能天花板已至，需求不断增长，电解铝行业迎来实质性拐点，预计未来铝价中枢有望维持高位，公司作为国内绿色水电铝龙头，碳中和背景下成本优势将逐步凸显，利润弹性将更为明显。

    　　催化剂：停产产能加速复产，铝价加速上扬

    　　风险提示：原材料价格上涨超预期、需求不及预期