广和通(300638):垂直型物联网模组龙头

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:马成龙/陈彤 日期:2021-07-19

垂直型物联网模组龙头

    广和通主要从事蜂窝物联网模组业务,通过直销模式,深耕POS、笔电、车联网等大颗粒垂直领域,相关领域市占率位居前列。自2012 年以来,公司罕见地实现了近十年营业收入和归母净利润的持续增长,彰显管理层独到的布局能力以及公司持久的成长生命力。

    公司在模组业务稳步发展的基础上,携手涂鸦智能,进一步探索向云转型的新路径,实现强强联合。在完成对锐凌无线剩余股权的收购后,公司财务状况、盈利能力将进一步增强,收入规模和业务体量跨越式增长,跃居世界第二。

    模组市场持续景气,公司垂直领域空间广阔

    物联网模组行业处于量价齐升的高景气周期,行业竞争格局呈现明显的“东升西落”趋势。未来,模组行业市场集中度有望进一步提高,龙头企业将实现“赢家通吃”。

    公司主要下游应用领域市场空间广阔:1)智能POS 机渗透率提升,连接技术从2G 向4G 升级,当前市场规模约12 亿元;2)疫情推动远程办公/教育普及,提高蜂窝模块内置率,且连接技术正向高速率的Cat.16/5G 等升级,当前市场规模约30 亿元;3)车联网是最大的下游应用领域,智能网联势不可挡,连接技术亦向5G、C-V2X 升级,预计2025 年全球市场规模超250 亿元。

    竞争优势独特,充分受益行业红利

    我们认为公司的核心竞争力包括:1) 专注大颗粒优质领域,战略眼光独到;2) 研发实力强劲,产品性能领先; 3) 直销为主,稳固大客户关系,拓展海外市场; 4) 经营效率较高,工程师红利压低成本费用。

    看好公司业务布局和长期发展,维持“买入”评级看好公司的成长空间和竞争力,我们预计公司21 ~23 年归母净利润分别为4.5/6.6/8.3 亿元,对应PE 分别为47/32/26 倍。参考可比公司估值及绝对估值法,股票合理价值为63.6-72.3 元左右,维持“买入”投资评级。

    风险提示

    1、车联网等下游领域发展不及预期;2、市场竞争加剧,价格战激烈。