中南建设(000961)：单月销售增速转负 拿地边际提速

公司近况

    中南建设发布2021年6月份经营情况公告。

    评论

    6月销售同比增速转负。2021年6月份公司实现合同销售面积146万平方米，同比下降24%（5月同比增长6%），较2019年6月增长1%；实现合同销售金额203亿元，同比下降21%（5月同比增长9%6），较2019年6月增长6%；对应销售均价13911元/平方米，同比增长4%，环比增长3%，2021年1-6月份公司累计实现合同销售面积790万平方米，同比增长30%，较2019年上半年增长22%；实现合同销售金额1090亿元，同比增长34%，较2019年上半年增长34%，已完成全年销售目标（2500亿元）的44%；对应销售均价13796元/平方米，同比增长3%。

    6月拿地强度边际提升，权益比例下行。公司6月于温州、宁波、佛山等9个城市新增11个项目，拿地面积197万平方米，同比下降27%，环比增长2%；拿地成本126亿元，同比增长54%，环比增长57%，对应拿地强度62%（5月40%6），权益比例32%（5月51%6）；新增土储楼面均价6382元/平方米，同比增长111%，环比增长54%（主要因拿地能级提升）。年初至今公司累计拿地面积700万平方米，同比增长1%，拿地成本290亿元，同比下降7%；对应楼面均价4136元/平方米，同比增长8%；金额口径拿地强度27%（2020年34%），权益比例42%（2020年58%）。

    年初至今公司一二线城市拿地金额占比31%，长三角和粤港澳大湾区城市群合计占比51%。

    公司6月发行一笔票面利率12%的美元债。公司公告，境外全资子公司HZID于6月9日完成了1.5亿美元高级无抵押定息债券发行，债券期限364天，票面利率12.00%，对价人民币95，934万元。我们认为该笔美元债发行成本偏高主要因当前美元债市场风险偏好较低，且公司出于存量债券回售条款考虑接受偏高定价。

    估值与建议

    维持盈利预测不变。公司当前股价交易于2.6/2.4倍2021/2022年市盈率。

    维持跑赢行业评级，下调复权后目标价3%至7.13元（主要因市场风险偏好下行），对应3.5/3.2倍2021/2022年目标市盈率和34%的上行空间。

    风险

    主要布局城市调控政策超预期转紧；融资环境超预期收紧。