上海石化(600688)：2Q21业绩受检修拖累;成立碳纤维全资子公司

1H21预测盈利同比扭亏为盈

    上海石化公告，预计1H21实现归母净利润11.1-13.6亿元，较去年同期实现扭亏为赢， 2021隐含单季度实现归母净利润-0.6-1.9亿元。公司2021石油产品产量环比下降33%,销量环比下降28%;中间石化产品产量环比下降61%,销量环比下降67%;树脂及塑料产量环比下降22%,销量环比下降4%6;合成纤维产量环比下降6%,销量环比下降5%。

    我们认为， 2021业绩环比下滑的主要原因是， 2021公司进行了全厂大检修，检修期间大约影响了公司一半以上产能。截至6月底，检修已经基本完成， 目前正在陆续开车的过程中。

    关注要点

    7月产能全厂产能负荷逐步恢复。虽然公司的检修在6月底已经基本结束， 6月是最后一套装置完成检修开车投料的时间，但全厂装置开车投料到达产仍可能需要一个过程。展望3Q21,我们预计7月份全厂产能负荷在逐步爬坡的过程中，有望在月内恢复到正常运营水平。

    公司可能无法完全享受2Q21油价上涨所带来的库存收益。受到2Q21公司全厂大检修的影响，我们预计公司可能相应减少了原油采购量，这意味着过去一段时间内因油价上涨所带来的库存收益，公司可能无法完全享受到，从而导致2Q21业绩下滑。

    成立碳纤维全资子公司，推动公司新材料业务转型。6月1日，上海石化全资子公司上海金山石化碳纤维有限责任公司正式成立。该公司的成立是上海石化在组建先进材料创新研究院，投资建设2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维装置、百吨级高性能碳纤维装置等工作基础上，以碳纤维技术攻关和产业化为主攻目标，为推进碳纤维新材料业务健康快速发展采取的最新举措。我们认为，上海金山石化碳纤维有限责任公司的成立是上海石化将通过采用“事业部+公司”战略型管控模式，提高企业经营活力和核心竞争力，使其成为一个具有核心优质资产、产销研一体化的碳纤维专业公司，推动上海石化新材料业务的转型发展。

    估值与建议

    考虑到公司检修已经基本结束，且国际油价攀升将在未来两年给公司带来库存收益的利好，我们分别上调2021/22年的营业收入996/9%至1071/1211乙元。维持盈利预测、A/H目标价4.0元/2.5港元不变，分别对应1.4/0.7倍2021年市净率和8%/44%的上行空间。维持A股“中性”和H股“跑赢行业”评级。A/H股当前交易于1.3x/0.5x 2021年市净率。

    风险

    油价大幅波动，检修影响季度业绩，需求和出口改善不及预期。