圣邦股份(300661)：1H21预告超预期 看好高研发投入推动高增长

预测盈利同比增长110%6-160%

    公司公布1H21业绩预告：归母净利润达到2.22.7亿元，同比增长110-160%,超过市场预期。2021归母净利润中位数在1.7亿元，同比增长129%,主要得益于公司产品放量带动营收增加。由于供需趋紧，今年模拟芯片价格实现2004年以来首涨，我们认为作为国内龙头有望享行业高景气红利。我们维持跑赢行业评级，上调目标价29%至254.6元（除权后）。

    关注要点

    产品结构优化推动业绩增长及毛利率改善：公司1H21预告业绩维持高增长，我们认为主要得益于行业高景气带来的产品量价齐升叠加产品结构优化带来的毛利率改善。1）电源管理产品来看，公司电源类产品占比较高，主要应用于消费电子等领域，随着下半年进入消费电子传统旺季叠加公司规模客户导入取得进展，我们认为公司电源类产品或将快速放量，消费电子起量短期内或给毛利率带来向下压力，但我们认为随高端电源类产品出货毛利率将逐步回升。2）信号链产品来看，公司信号链产品主要应用于工控、医疗、汽车等高附加值、高毛利率领域，信号链产品门槛高、验证周期长，起量慢于电源类产品，但考虑到公司在信号链领域的持续布局及研发投入，我们认为公司信号链产品放量将带动产品结构改善及毛利率/业绩提升。

    维持高研发投入，研发人员及产品数量稳步提升：公司持续维持较高的研发投入，考虑到模拟芯片2-3年的研发周期，我们认为公司前期研发投入尚未完全于产品数量及营收中体现，我们建议投资人持续跟进公司新产品研发进展。过去几年公司研发人员增速加快，高端模拟芯片人才是模拟芯片公司维持竞争力、提供高性能差异化产品的重要保证，我们认为公司研发投入及研发人员的增长将带动新产品数量及性能的不断提升，并在长期推动公司业绩持续增长及通过差异化产品建立护城河。

    内生外延发展并重，拓宽公司产品线布局：高研发投入以外，公司也通过上海方泰等外延并购拓宽自身产品布局及下游应用领域。考虑到模拟芯片市场细分产品较多、研发对技术人员设计能力要求较高、人才培养周期长等特点，我们认为外延并购能快速提高公司产品数量及竞争力。

    估值与建议

    考虑到公司高研发投入及产品组合优化，我们上调2021/22年盈利预测24%6/1796至5.3亿/6.6亿元，上调目标价2996至254.6元（除权后），对应2025年60x远期市盈率及6.8%的折现率，较当前股价有5%的上涨空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品研发不及预期；进口替代不及预期。